Novozymes og Chr. Hansen længere fra fusionsmål

Novozymes overrasker positivt med sin seneste kvartalsmeddelelse, men overordnet er Novozymes og Chr. Hansen – med deres seneste regnskabstal og prognoser – rykket længere væk fra den indtjeningsmålsætning, som er sat for sammenslutningen af de to virksomheder, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen.

Novozymes og Chr. Hansen er tilsammen ikke kommet tættere på det mål, de har sat sig for sammenslutningen af de to virksomheder. Tværtimod. Det skærper kravene til den nye ledelse, som Novozymes’ CEO Ester Baiget har præsenteret tidligere i oktober. De skal nu spare og effektivisere mere, end det så ud til, da sammenslutningen blev lanceret den 12. december 2022. Som det ser ud nu, skal Ester Baiget og hendes kolleger hente synergieffekter og anden ekstra indtjening på 8-900 mio. kroner over de næste to år, hvis målsætningen for 2025 om en EBIT-overskudsgrad på 29 pct. skal nås. Det er et lidt større beløb, som skal nås hurtigere, end der var lagt op til i fusionsplanen. Set under ét ser de to virksomheders samlede overskudsgrad i år (målt ud fra Chr. Hansens 2022/23-tal og Novozymes prognose for 2023) ud til at nå cirka 26 pct. mod 27 pct. året før. Målet på 29 pct. er reelt kommet længere væk, end da sammenslutningen blev vedtaget.

Meget tyder da også på, at markedet i løbet af 2023 er begyndt at se mere skeptisk på, hvad de to virksomheder sammen kan præstere. Det er vanskeligt at vurdere udviklingen i aktierne hver for sig, idet overtagelsen af Chr. Hansen indebar et bytteforhold, der gav en betydelig fordel til Chr. Hansens aktionærer og forskød værdisættelsen mellem de to virksomheder.

Derfor giver det bedst mening at se på udviklingen af de to aktier under et. Og den samlede markedsværdi er faldet betydeligt. Lige før fusionsvarslet i december 2022 var værdien af Novozymes’ B-aktiekapital plus Chr. Hansen på tilsammen på 157 mia. kr. og nu – efter Novozymes’ kvartalsmeddelelse og kursstigning – er den 128 mia. kr.

Værdifaldet på 18 pct. er større end faldet på 8,4 pct. i C25-indeks i samme periode og større end kursfaldet for to af Novozymes/Chr. Hansen peers: Symrise, der i perioden er faldet 9,5 pct., og Givaudan, der er faldet 4,8 pct.

Den samlede kursudvikling for Novozymes og Chr. Hansen tyder på, at der siden årsskiftet er opstået lidt større skepsis overfor de to virksomheder og deres fusionsplan.

Novozymes-folk dominerer topledelsen

Af de to fusionspartnere har Chr. Hansen de seneste kvartaler udvist størst dynamik med fremgang i vækst og EBIT-overskudsgrad, mens Novozymes er faldet tilbage på disse to parametre. Det er derfor lidt paradoksalt, at det i så høj grad bliver Novozymes-folk, der kommer til at dominere topledelsen i den kombinerede koncern. Ud af de ni ledere på executive-niveau i den nye koncern, kommer de syv (så vidt det kan ses) fra Novozymes og to fra Chr. Hansen.

For at nå en overskudsgrad på 29 pct. i 2025 er det nødvendigt at øge den samlede gruppes EBIT-overskudsgrad med op til 3 procentpoint, eller op mod 800-900 mio. kr. i løbet af de kommende to år. Det er næppe en umulig opgave, men den skal dels udføres under markedsvilkår, der er ret svingende for Chr. Hansen og Novozymes og dels i en virksomhed, der er i gang med at reorganisere sig. Der er varslet om omkostningssynergier på 80-90 mio. euro (600-675 mio. kr.) indenfor tre år og om sætningssynergier på 80-90 mio. euro indenfor fire år. Her kan omkostningssynergierne på 600-675 mio. kr. principielt lægges til EBIT i de kommende år men først fuldt ud i 2026.

Det må altså ventes, at denne målsætning bliver skærpet med nogle hundrede millioner kroner, hvis der skal nås en EBIT-overskudsgrad på 29 pct. i 2025 – medmindre den fusionerede virksomhed i usædvanlig grad bliver hjulpet af branchens konjunkturer. Opgaven vil kræve en stram og målbevidst styring, men den kan være gjort lettere af, at Novozymes-ledelsen snart har haft et år til at forberede sig. Men opgaven er da også ret prestigebelastet. For Novozymes’ ledere med Ester Baiget i spidsen vil det være afgørende, at de hurtigt kan bevise, at den fusionerede virksomhed kan gøre det bedre, end de to partnere kunne gøre det hver for sig.

Også for ledelsen i Novo Holdings, der kontrollerer de to virksomheder, og som har været en drivende kraft bag sammenslutningen, vil en succes bevise Holdings evne til at styre sit efterhånden meget store virksomhedsimperium rationelt. Modsat kan der blive sået tvivl om ledelseskompetencerne og den strategiske tænkning i Danmarks største og mest magtfulde industrielle pengetank.

Morten A. Sørensen

Vi henviser også til analyserne af begge selskaber i sidste udgave af ØU Life Science.