ChemoMetec var i årevis et af de selskaber, hvor intentionerne ikke rigtig hang sammen med resultaterne. Både udviklingen i omsætning og indtjening ændrede sig imidlertid i 2014/15, hvor omsætningen steg med 35 %, og overskudsgraden steg til 9,5 %.
Disse voldsomme stigninger kom som en overraskelse for både aktiemarkedet og ChemoMetec, som selv havde budgetteret med en omsætningsvækst som i værste fald ville blive minus 0,5% og i bedste fald 4%! Men efter adskillige år med uopfyldte løfter om fremtiden og række udskiftninger i ledelsen, fik ChemoMetec tilsyneladende endelig gang i den længe ventede vækst i 2014/15. Det bekræftes af årsregnskabet 2015/16, som netop er blevet aflagt. Her steg omsætningen med 39% og EBITDA med ikke mindre end 99%. Overskudsgraden er nu løftet fra 3,6% for to år siden til 18,7%.
Ekstremt defensive budgetmål
ChemoMetecs ledelse er tilsyneladende endnu ikke helt overbeviste om, at selskabet nu for alvor har fået fat i markedet for sine produkter, for både i 2014/15 og i 2015/16 måtte man i løbet af året opjusterer forventningerne flere gange. Ved indledningen på seneste regnskabsår forventede man således en stigning i omsætningen i intervallet 5-15%, mens man holdt døren åben for en tilbagegang i EBITDA på helt op til 12%. Det endte altså med en stigning i EBITDA på 99%! Så meget for værdien af det budget…!
Baggrunden for den store succes i de to seneste regnskabsår er dels udviklingen af nye produkter, og dels en beslutning man tog for et par år siden omkring internationalt salg. Her valgte man at satse på egne salgsselskaber på de vigtigste geografiske markeder i stedet for salg via distributører. Chemometec udvikler måleudstyr og analyseinstrumenter til avancerede celleanalyser, som anvendelse inden for medicinudvikling og lifescience-sektoren generelt
I første omgang fokuserede man på USA og de nære markeder i Europa, og i 2015/16 har man da også udbygget selskabets distributionsnet i USA, England, Tyskland og Frankrig.
Astronomisk stigning i aktiekursen
Den positive udvikling i selskabets omsætning og indtjening de seneste to år har aktiemarkedet også bemærket. ChemoMetecs aktiekurs steg så-ledes med astronomiske 1266% fra kurs 3,52 DKK i efteråret 2014 til kurs 48,10 DKK i foråret 2016. I 2016 har ChemoMetec dog været en af årets mest ustabile aktier med et fald på 40% frem til midten af juni, efterfulgt af en stigning på 53% frem til årsregnskabet 2015/16. Et årsregnskab, som sendte kursen ned med 11%. Det sidste fald skyldes sandsynligvis, at ChemoMetec budgetterer med en mulig tilbagegang i EBITDA på op til 33%, og i bedste fald en fremgang på 10%. Udmeldingen begrundes med en organisationstilpasning i USA og usikkerheden om hvilken effekt den engelske udmeldelse af EU får.
Historien viser imidlertid, at ChemoMetecs forudsigelser de seneste par år har ramt helt ved siden af, og det er ikke usandsynligt, at det sker igen. Problemet er bare, at ChemoMetec selv med udgangspunkt i en status quo situation i forhold til 2015/16 handles til en forventet Price/Earning på 65. Det er en ekstremt høj værdiansættelse, som forudsætter massiv vækst. Den vækst kommer måske for tredje år i træk – på trods af ChemoMetecs meget defensive udmeldinger – men en værdiansættelse på dette niveau giver ikke plads til usikkerhed.
Vi ser derfor ikke noget kurspotentiale i Chemo-Metec på denne side af halvårsregnskabet, som aflægges den 10. februar 2017.
På den baggrund fastholder vi derfor også vores nuværende Neutral-anbefaling på aktien med et 6-måneders kursmål på 40 DKK per aktie.
Bruno Japp
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
