Life Science

ChemoMetec – pænt, men ikke fejlfrit årsregnskab

Steen Albrechtsen

mandag 27. september 2021 kl. 10:34

Årsregnskabet fra ChemoMetec viste nok engang solid vækst, og præstationerne er blevet belønnet af aktiemarkedet, som har drevet kursen op over 1.000 DKK og P/E-multiplen op i nye ekstreme højder. Det øger risikoen i aktien, men det bliver naturligvis kun aktuelt, hvis man begynder at skuffe. Vi ændrer vores kursmål i kølvandet på aktiens stærke momentum, men vi fastholder vores NEUTRAL anbefaling, der er forankret i den løftede P/E-multipel.

ChemoMetec leverede en fin afslutning på regnskabsåret, som trods Covid-19 viste 31% vækst i omsætningen til 281,1 mio. DKK, 46 % vækst i EBITDA til 135,6 mio. DKK og 45 % vækst i EPS til 5,1 DKK per aktie. I fjerde kvartal viste ChemoMetec således en omsætning på 78 mio. DKK svarende til vækst på ca. 47 %, hvilket altså lå pænt over helårstakten. Tallet for 4. kvartal var dog stort set allerede kendt efter den “obligatoriske” opjustering 30. juli, hvor man præciserede forventningen til årets omsætning til 281,1 mio. DKK.

Konservative forventninger?
Størst fokus er der naturligt nok på guidance for det kommende regnskabsår. Her noterer vi, at ChemoMetec faktisk ligger lidt under vores forventninger. Vores estimater, som vi vælger at holde uændrede efter regnskabet, ligger på en omsætning på ca. 330 mio. DKK og en EBITDA på 165 mio. DKK modsvarende en omsætningsvækst på 17 % og en EBITDA-vækst på næsten 22 %.

ChemoMetec forventer selv en omsætning på ca. 316-326 mio. DKK i omsætning og 150-155 mio. DKK i EBITDA. Såfremt ChemoMetecs guidance rammer plet for helåret kigger aktionærerne således ind i en markant vækstdeceleration ned til 12-16 % vækst, imens marginer holder sig fine på 46-49 % (48 % i seneste år). Vi holder fast i vores antagelser om, at Chemo-Metecs lave visibilitet ift. ordrebogen medfører, at helårsforventningen igen i år viser sig at være forsigtig. Selskabet har dermed alt andet lige igen lagt grundlaget for flere opjusteringer i tråd med de senere år. Vi holder derfor fast i vores estimater, som peger mod en EPS på 6,1 DKK (ca. 18 % vækst) og en P/E multipel på ca. 175.

Ikke pletfrit årsregnskab
Kigger vi ned i regnskabet ser vi for det meste fine takter. Vi peger blandt andet på fortsat fremgang i salget af servicekontrakter (nu 10 % af gruppeomsætningen), at pengestrømmene fortsat udvikler sig stærkt med næsten 83 % vækst i pengestrømme efter investeringsaktiviteter samt at næste-generations-produktet Xcytomatic efter flere forsinkelser nu ser ud til at være på trapperne og klar til lancering i slutningen af 2021. Skal vi finde en fejl eller to, peger vi bl.a. på, at vi havde forventet, at selskabet havde vekslet mere af omsætningsvæksten til et løft i EBITDA margin (“kun” 47 % EBITDA-margin i 4.kvartal sammenlignet med 49 % i de første 3 kvartaler af året), og at væksten i den amerikanske forretning halter efter med “kun” 26 % vækst i helåret. Den blev trukket ned af kun 7 % vækst i salget af instrumenter, og her skal vi huske på, at væksten var 29 % året før. ChemoMetec udtaler, at den nye maskine NC-202 “… har endnu ikke fået fat i det amerikanske marked”. Ifølge selskabet er dette som forventet grundet fokus på lanceringen i Europa, men her kan vi godt hejse at advarselsflag, da Nordamerika udgør 50 % af ChemoMetecs omsætning. Med NC-202’s succes i Europa fortsætter vi med at forvente, at udrulningen bliver god, men det er klart et punkt, der er værd at holde øje med. ChemoMetecs ekstremt høje værdiansættelse kan ikke bibeholdes, hvis NC-202 ikke bliver en succes i USA.

ChemoMetec forslår et udbytte på 4 DKK per aktie til vedtagelse på generalforsamlingen d. 14. oktober.

P/E-multiplen er svær at sluge
Når alt kommer til alt, har vi svært ved at argumentere for en yderligere ekspansion af P/E-multiplen til nu ca. 175. Samtidig er det dog også svært at se multiplen falde, så længe momentum i aktien, og selskabet er så stærkt, som det er tilfældet lige nu. Dermed fastholder vi vores NEUTRAL anbefaling, men hæver kursmålet til 1.000 DKK fra 600 DKK for at reflektere aktiemarkedets villighed at betale en langt højere end ventet præmie/ multiple for ChemoMetecs vækst. I dette argument ligger der således også en antydning af, at vi ikke finder aktien attraktiv ved det nuværende kursniveau i en samlet betragtning.

Steen Albrechtsen

Kurs på anbefalingstidspunkt: 1.075 DKK

Kursmål: 1000 DKK

Analysedato: 22. september 2021

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Relaterede nyheder

Jobannoncer

Heimstaden residential real estate company – Are you our new Head of Valuation?
Konsulenter og Managers til EY’s Financial Accounting Advisory Services-afdeling
Ringkjøbing Landbobank søger erhvervsrådgiver til Viborg
Analytisk økonom til udvikling, overvågning og regulering af elmarkederne
To Controllere til Nature Energy
Ambitiøs medarbejder til Vejdirektoratets budgetenhed
Dansk Energi søger økonom til at arbejde med den grønne omstilling
Head of Group Finance til DLF Seeds A/S
Økonom til tilsynet med SIFI-banker
Finanstilsynet søger Økonom til Økonomisk Sekretariat I Finanstilsynet
Bygningsstyrelsen søger økonom med IT-flair og interesse for at arbejde med økonomistyring i en kompleks økonomistruktur
Vi søger yderligere en produktionsmedarbejder til hovedkontoret i Ringkjøbing Landbobank
Finanstilsynet søger vicekontorchef til tilsyn med banker
Vil du være med til at styrke forbrugerbeskyttelsen?
Plesner søger økonom til Team EU & Competition
Controller til økonomistyring og administration af grønne puljer
Energinet A/S søger afdelingsleder for forretningsstøtte & udvikling
Fjernvarmens analysecenter, Grøn Energi, søger to konsulenter til analyser af grøn omstilling
Forsyningstilsynet søger stærke økonomer til udviklingen af ny økonomisk regulering af energivirksomheder
Ringkjøbing Landbobank søger erhvervsrådgiver til Herning
Økonom til regulering til fordel for den grønne omstilling
Energinet søger forretningsudvikler med fokus på innovationsprocesser
Nordjyske Bank søger en erfaren privatrådgiver til Sæby

Mere fra ØU Life Science

Seneste nyt

Langers skarpe

af Morten W. Langer
af Morten W. Langer
Seneste indlæg

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

OM ØU

Log ind

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15
Salgschef: Sidsel Bogh

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Forbindelsesvej 12, 2. tv
2100 København Ø

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]