Kikser William Demants store satsning?

Efteråret har skabt usikkerhed hos investorerne om, hvorvidt salget af WDH’s nye produkt, Oticon Opn, lever op til markedets forventninger. Et ringe oplysningsniveau fra WDH betyder, at usikkerheden herom vil presse WDH’s aktiekurs frem til årsregnskabet 2016.

Investorerne har vendt tommelfingeren nedad for William Demant Holding (WDH) her i efteråret med et kursfald på 18% de seneste to måneder. Det sker samtidig med, at WDH i sin 3. kvartalsmeddelelse til børsen fortæller om en tilfredsstillende vækst og fastholder helårsforventningerne. Der er noget, som ikke hænger sammen.

En af forklaringerne på de modsatrettede signaler ligger i WDH’s ringe oplysningsniveau. WDH har valgt ikke at offentliggøre et rigtigt 3. kvartalsregnskab, men blot udsende en kort ”Management Statement” på tre sider. Den manglende information efterlader investorerne i et informationsmæssigt tomrum, som tvinger dem til at indregne en større usikkerhed i aktiekursen.

Pres på troværdigheden
Samtidig kan der også rettes kritik mod selve indholdet i WDH’s meddelelse. Informationen fra høreapparatproducenterne er overstrømmende positiv som en kongres for brugtbilsforhandlere, og WDH er ikke bedre end konkurrenterne på dette punkt. I 3. kvartalsmeddelelsen står der eksempelvis følgende om WDH’s nye hearing aid produkt, Oticon Opn: ”the product continues to receive exceptionally positive feedback from end-users and hearing care professionals”.

Men Økonomisk Ugebrev har hørt et andet budskab fra repræsentanter for den samme gruppe, som WDH fortæller om: Nemlig at det nye Oticon Opn måske nok er rigtig godt, men at en del kunder ikke har brudt sig om det.

Hvis ikke man rammer et behov i markedet, er en høj kvalitet ikke nok i sig selv. Den vinkel fremgår ikke af WDH’s børsmeddelelse, som præsenterer den positive del af responsen som hele sandheden. Det er uheldigt for troværdigheden, og det tvinger investorerne til at anlægge et kritisk syn på indholdet i WDH’s børsmeddelelser.

Når de sparsomme oplysninger i 3. kvartalsmeddelelsen analyseres gennem kritiske briller, står man med indtrykket af, at det går dårligere end forventet. Aktiekursens kraftige fald tyder på, at investorerne har den samme opfattelse.

Succes for det nye Oticon Opn skulle have været efterårets helt store begivenhed, men bortset fra den uhæmmede lovprisning af selve produktet, er det småt med begejstringen, når det gælder salget og indtjeningen. For WDH i almindelighed fastholdes helårsforventningerne, men samtidig oplyses, at EBIT formentlig vil ende i den lave ende af det annoncerede interval.

Intetsigende meldinger øger usikkerheden
For WDH’s salg af høreapparater oplyses om en tilfredsstillende organisk vækst, hvilket lyder positivt, men reelt er ret intetsigende, når der ikke sættes tal på. De bløde formuleringer fortsætter i beskrivelsen af Oticon Opns første tid på markedet: ”After summer, Oticon Opn sales has picked up”, og ”we remain confident about the new paradigm”. Den luftige kvartalsmeddelelse efterlader markedet med en mistanke om, at WDH’s nye satsning, Oticon Opn, måske ikke bliver den ventede succes. Det vil i så fald være et stort problem, da WDH befinder sig i en hård branche, hvor det er vigtigt at være i front på high-end markedet. Ellers bliver man kastet ind i hundeslagsmålet på markedet for generiske produkter med en lav avance.

Oticon Opn er WDH’s nye våben i denne kamp, og hvis det våben viser sig at være svagere end ventet, så har man foretaget en stor investering i et produkt, som ikke giver det planlagte forspring i forhold til konkurrenterne. I værste fald vil man opleve at miste kunder i et stærkt konkurrencepræ-get marked, og det vil slå hårdt på indtjeningen.

På kort sigt lægger usikkerheden et stort pres på aktiekursen, og bunden er ikke nødvendigvis nået endnu. Vi ændrer vores overordnede anbefaling fra Neutral til Spekulativt salg med et 3 måneders kursmål på 100-115 DKK.

Bruno Japp