Den kraftige styrkelse af dollaren over for euroen har ramt Össur hårdt i 1. kvartalsregnskabet for 2015, da selskabet afrapporterer i dollars. Det betyder, at man trods vækst i lokale valutaer ligger 13 mio. dollars lavere på afrapporteret omsætning og 2 mio. dollars lavere på EBITDA end hvad man ellers ville have ligget på. Den afrapporterede indtjening vil også blive markant lavere i 2.kvt 2015, som ellers typisk er Össurs stærkeste kvartal.
Össur er kommet ud af 1.kvartal 2015 med en negativ omsætningsvækst på 6% til 113,8 mio dollars. Målt i lokal valuta er der dog tale om en pæn underliggende salgsvækst på 5%, mens den organiske vækst var på 4%. Nettoresultatet efter skat landede på 9,0 mio. dollars, hvilket er et fald på hele 24%. På driftsniveau er der før af- og nedskrivninger (EBITDA) dog tale om en mindre fremgang på 3% til 20,8 mio. dollars, mens driften på EBIT-niveau viser et fald på 1% til 16,2 mio. dollars. Kvartalet bærer præg af signifikante påvirkninger fra udviklingen i valutaspændet mellem dollaren og euroen (og øvrige europæiske valutaer). Dollaren er over for den danske krone steget fra en gennemsnitskurs på ca. 5,45 kr. i 1.kvt 2014 til ca. 6,62 kr. i 1.kvt 2015. Dette modsvarer en stigning på over 21%. Den primære årsag til resultatdykket efter skat skyldes derfor et tab på de finansielle poster på 4,0 mio. dollar relateret til fald i aktiver holdt i valutaer (primært islandske kroner og euro), som er faldet i værdi over for dollaren.
Svag euro koster på toplinjen
Valutaudsvingene har særligt ramt den afrapporterede europæiske omsætning hårdt. Össurs afrapporterede europæiske produktsalg for EMEA-regionen er således faldet med 13% til 56,7 mio. dollars, trods at der i 1.kvt. har været tale om en organisk vækst på 7% målt i lokale valutaer. Salgsvæksten drives af en stærk udvikling i salget af proteser, hvor særligt de bioniske proteser fortsætter med at vinde frem. Skinne- & støttesegmentet vokser i takt med den generelle markedsvækst som skønnes at være på 3-4%. Össurs opkøb i 2014 i særligt Skandinavien viser også nydelig vækst. For Americas, som omfatter hele Amerika, er salget steget med 1% til 48,9 mio. dollars. Skinne- & støttesegmentet viser nulvækst, mens protesesegmentet viser tilfredsstillende salgsvækst. Össurs fokus rettes i stigende omfang mod high-end user segmentet, og man søger at styrke salgskanalerne gennem oprettelsen af særlige partner-kundeprogrammer.
For den asiatiske APAC-region er salget steget med 18% til 8,2 mio. dollars, særligt inden for protesesegmentet som følge af opkøb. Den organiske vækst var således blot på 3%. Össur er afhængige af få vigtige kunder på de asiatiske markeder, hvilket betyder, at salget fluktuerer kraftigt fra kvartal til kvartal. Globalt på produktniveau er protesesegmentet fortsat trækhesten med en vækst målt i lokal valuta på 6%, mens de afrapporterede salgstal viste -2% vækst til 47,7 mio. dollars. De bioniske proteser udgør nu 16% af protesesalget mod 14% i 1.kvt 2014. For skinne- & støttesegmentet var væksten på 3% i lokal valuta, mens den afrapporterede vækst var -9% ,hvilket resulterede i en omsætning på 65,8 mio. dollars. Össurs indtjeningsmarginer udvikler sig fortsat positivt og nettosalgsmarginen er således steget med 80 basispoint til 28,7%, mens EBITDA-marginen er forbedret med 150 basispoint til 18,3%.
Ossur har d. 20. maj afholdt en Kapitalmarkedsdag, hvor man har præsenteret virksomhedens strategier for at skabe langsigtet værditilvækst i selskabet.
Værditilvæksten vil ske gennem indsatser på tre områder; Innovation, effektivisering og vækst. På innovationsdelen søger Össur at udvikle højteknologiske løsninger inden for både skinne- og støttesegmentet og protesesegmentet. Et eksempel er de bioniske proteser, som står på tærsklen til at kunne styres via hjernekraft, gennem IMES-teknologi (Implanted Myo-Electric Sensors). IMES indopereres i den amputerede patients muskelvæv, hvorefter der sendes impulser til patientens hjerne, som medfører at protesen kan bevæges mere naturligt og per refleks. IMES-teknologien er kompatibel med alle Össurs bioniske højteknologiske proteser herunder Rheo Knee3, Power Knee, Proprio Foot og Symbionic Leg. Prisen for disse proteser ligger typisk fra 10.000 dollars og op mod 40.000 dollars, hvilket er betydeligt mere end tidligere produktgenerationer. På effektiviseringsfronten arbejder Össur på at strømline produktsortimentet og rykke op i det langt mere profitable highend-user segment. Væksten skal endvidere komme fra penetreringen af nye markeder, samt en højere vækst end den generelle markedsvækst på etablerede markeder. Det globale marked for proteser har en årlig vækstrate på 3-4% og en størrelse på ca. 1 mia. dollars, hvoraf Össur besidder en markedsandel på ca. 20%. Skinne & Støttesegmentet har de samme årlige vækstrater, men er med en global omsætning på 2,7-3,0 mia. dollars betydeligt større. Ôssur har her en markedsandel på 10%.
Høj P/E giver ikke rum for kursstigninger på kort sigt
Ledelsen fastholder forventningerne til hele 2015, som dermed fortsat er en salgsvækst på 4-6% målt i lokale valutaer og en organisk vækstrate, der blot ligger et enkelt procentpoint lavere. EBITDA-marginen guides til intervallet 20-21%. Ledelsen forventer desuden et stærkere positivt cash flow i særligt 2.kvt ift. til 1.kvt. som var præget af udbetaling af dividende på knap 8 mio. dollars samt de førnævnte tab på valutaudsving. Össur har endvidere elimineret ca. 7,5 mio. stk. aktier medio april, hvilket har reduceret aktiekapitalen med 1,6% til 446,3 mio. aktier. Ôssur holder fortsat 4,7 mio. egne aktier, som vil blive anvendt til at finansiere medarbejder-optionsprogrammer. Vores tidligere indtjeningsestimater for 2015 har ligget for højt, da vi har undervurderet betydningen af den høje dollarkurs over for særligt de europæiske valutaer. For 2.kvt. 2015 til dato ligger dollaren omkring en gennemsnitskurs på 6,77 kr. per dollar, mens dollarkursen i 2.kvt 2014 var på ca. 5,54 kr. Dermed vil Össur igen i 2.kvt., blive ramt på det afrapporterede salg i dollars. Dog er den forventede underliggende vækst i lokale valutaer klart tilfredsstillende, og særligt tilfredsstillende er det, at hovedparten af væksten nu er organisk. Össurs vækstforventninger i lokal valuta ligger også en smule over den generelle globale markedsvækst på 3-4%.
Vi ser nu en omsætning på lige under 495 mio. dollars for hele 2015 og et EBITDA tæt på 21% dvs. 104 mio. dollars. Efter skat forventer vi nu et resultat efter skat på ca. 55 mio. dollars, hvilket i givet fald vil være 5 mio. dollar lavere end i 2014. Med de forudsætninger handles aktien pt. til en 2015 P/E på ca. 28, hvilket er en kende til den høje side. Historisk set er 2.kvt det stærkeste for selskabet, så selvom aktien synes dyr forventer vi ikke større kursfald hen mod næste regnskabsaflæggelse d. 23. juli.
Peter Aabo
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
