Swedish Orphan Biovitrum kan bære høj P/E

Swedish Orphan Biovitrums to hæmofili-midler er som ventet ved at udvikle sig til solide cash cows for selskabet. Indtjeningen på top- og bundlinje er steget meget flot i 2016. Desuden kan et frasalg af to af de øvrige kommercialiserede lægemidler være på trapperne. 

Swedish Orphan Biovitrum (Sobi) fremlagde årsregnskab for 2016 d. 16. februar. Tallene viste en meget flot omsætningsfremgang på 62% til 5,2 mia. SEK og en meget markant fremgang i overskuddet efter skat til 0,8 mia. SEK.

Hæmofili-salget er steget med 1,75 mia. SEK
Salgsvæksten i 2016 er først og fremmest drevet af en meget markant vækst i omsætningen fra de to hæmofili-lægemidler Elocta (Hæmofili type A) og Alprolix (Hæmofili type B). Den samlede salg+royalties er steget til 1,85 mia. SEK, mod en samlet omsætning på 0,1 mia. SEK i 2015.

Ca. 0,3 mia. SEK stammer fra Sobis eget salg. Sobi står selv for markedsføringen af Elocta og Alprolix i Europa og Mellemøsten, mens man uden for Europa modtager royalties fra partneren Bioverativ (Biogen Spinoff-selskab). Ved udgangen af 2016 havde man sikret Elocta reimbursement i 13 lande i Europa og Mellemøsten og desuden havde man sikret reimbursement for Alprolix i 6 lande.

Sobi har desuden modtaget 1,5 mia. SEK i royalties fra Elocta og Alprolix, i de territorier hvor Bioverativ markedsfører lægemidlerne.

En anden vækstdriver for Sobi har været den rekombinerede biologiske IL-1 antagonist Kineret. Salget er steget med 24% til 1,0 mia. SEK. Sobi har annonceret, at man vil opstarte to kliniske forsøg med Kineret i løbet af 2017. Det første startede Sobi faktisk i januar og er et fase II studie i patienter med den inflammatoriske lidelse Acute Gout (urinsyre-gigt). Studiet er randomiseret og placebo-kontrolleret og desuden anvendes lægemidlet Triamcinolone som aktiv comparator. Forsøget vil optage 159 patienter i løbet af 2017 og med smerte-reduktion som det primære endpoint.

Desuden forventer Sobi senere i 2017 at starte et studie med Kineret i den autoimmune gigt-sygdom Still’s Disease.

En negativ salgsvækst har Sobi til gengæld haft for Orfadin, et oralt lægemiddel til behandling af den sjældne genetiske stofskifte-sygdom Arvelig Tyrosinæmi type-1 (HT-1). Salget er dykket med -3% til 0,8 mia. SEK, hvilket skyldes generisk konkurrence i Tyrkiet og Canada. I starten af januar godkendte de canadiske sundhedsmyndigheder dog nye orale doser af Orfadin. Godkendelsen er vigtig for Sobi, da ca. 10% af alle personer med HT-1 findes i Canada. Orfadin har øget 2 års overlevelsen drastisk blandt spædbørn fra tidligere 29% til nu 93%. I begyndelsen af februar meddelte Sobi desuden, at man i EU har fået godkendt en ny reduceret dosering af Orfadin, hvor det nu er tilladt at tage medikamentet som én pille dagligt, mod tidligere to piller dagligt i patienter med en kropsvægt over 20 kg, baseret på ensartede resultater mellem én gang daglig og to gange daglig i et klinisk studie.

Fornylig meddelte Sobi også, at man er i forhandlinger med et privat-ejet selskab om et salg af Orfadin og Kineret. På nuværende tidspunkt kan Sobi ikke vurdere, hvorvidt forhandlingerne fører til en aftale.

Fortsat stort vækstpotentiale
I 2017 forventer Sobi en omsætning i intervallet 5,8-6,0 mia. SEK og et EBITA-driftsresultat på 1,6-1,7 mia. SEK. Samtidig forventes en gross-margin på 66-68%.

Sammenligner vi med 2016-resultatet så vil det være en salgsfremgang på ca. 13-14%, og en fremgang i EBITA på ca. 7%.

Til gengæld var grossmargin på 70% i 2016, og dermed vil der være tale et fald på 200-400 basispoint i 2017, såfremt Sobis guidance holder stik.

VI forventer, at Sobi i 2017 relativt nemt vil kunne realisere sine finansielle forventninger, hvilket vil resultere i et overskud efter skat på ca. 0,85-0,90 mia. SEK. Ved den nuværende kurs i 123 SEK, så vil det svare til en P/E på 38. Vores vurdering er fortsat at Sobi-aktien kan bære en relativ høj P/E, grundet det fortsat store vækstpotentiale der ligger forude for Elocta og Alprolix. Desuden vil en salgsaftale for Kineret og Orfadin formentlig blive velmodtaget af markedet, da det vil medvirke til at reducere cash burnet samt skabe en mere fokuseret investeringscase.

Vi fastholder en købsanbefaling på Sobi, men sænker vores 12-måneders kursmål til 200 SEK.

Peter Aabo