Det har været en travl august for Novo Nordisk, som har fremlagt både kvartalsregnskab og de længe ventede hjerte-kar-data for Wegovy. De stærke fase 3 data viste sig at være meget mere kurspåvirkende end endnu en opjustering. Nok engang indikerer det kraftigt, at Novo-aktien lige nu kun handler om, hvor stort fedme-markedet bliver, og dermed giver det aktien et lidt mere spekulativt præg end vanligt.
Novo Nordisk opjusterede ikke uventet sine forventninger til 2023 i forbindelse med 2. kvartalsregnskabet. Således forventer Novo Nordisk at kunne vækste omsætningen mellem 27-33 % mod tidligere 24-30 % og EBIT-indtjeningen med 31-37 % mod tidligere 28-34 %. Opjusteringen sker på trods af lidt svagere omsætning og indtjening end ventet i 2. kvartal. Væksten i kvartalet blev igen trukket af GLP-1 porteføljen inden for diabetes og fedmeforretningen. Salget af fedmemidlet Wegovy voksede med mere end 500 % i 2. kvartal drevet af en stærk efterspørgsel især i USA. Novo Nordisk oplever stadig, at selskabet ikke kan følge med efterspørgslen i markedet for Wegovy til behandling af svær overvægt. Derfor vil der være perioder, hvor forsyningen ikke matcher efterspørgslen i markedet. Novo fortsætter dog med at opskalere kapaciteten til at øge forsyningen, og samtidig arbejdes der med at reducere udbuddet af de lavere dosis af Wegovy i USA for at sikre kontinuitet for de patienter, der har startet behandling. Novo Nordisk fastholder sine forventninger om et topsalg på Wegovy på 25 mia. DKK, hvilket dog ligger markant under markedets forventninger, som tilmed er blevet væsentligt øget efter de gode SELECT data tidligere i august. Tidligere pegede nogle analysehuse på et topsalg på 40 mia. DKK, ligesom det i markedet forventes, at Novo Nordisks målsætning om et topsalg på 25 mia. DKK allerede realiseres i år.
Vi venter, at Novo Nordisk vil løfte sin målsætning for fedmemarkedet, når man har et bedre overblik over produktionskapacitetens udvikling. Det kan godt blive et ganske afgørende øjeblik, når investorernes drømme pludselig får noget helt konkret at sammenligne med.
Stærke hjerte-kar-data styrker Wegovy
Toplinje resultaterne fra det såkaldte SELECT studie, som undersøger den hjerte-kar-mæssige sikkerhed ved Wegovy viste en statistisk signifikant reduktion af risikoen for hjerte-kar tilfælde med 20 %. Det er stærke resultater, da studiet var designet til at vise en reduktion af risikoen for hjerte-kar tilfælde på 17 %, og flere i markedet havde ventet 15 %. Investorerne reagerede med det samme og løftede aktien med 17 % og vurderede dermed implicit, at de stærke data er ca. 400 mia. DKK værd for Novo. SELECT studiet, som løb i en periode på op til 5 år, inkluderede 17.604 voksne på 45 år eller derover med overvægt og hjerte-kar-sygdom med og uden diabetes. Studiet sammenlignede tilføjelsen af enten Wegovy eller placebo til standardbehandlingen. Novo Nordisk venter at indsende registreringsansøgning med opdatering af indlægssedlen i både USA og Europa i 2023.
SELECT studiet har også undersøgt, om Wegovy kan forebygge udviklingen af diabetes, har en effekt på søvnapnø, nyresygdom, højt blodtryk, kolesterolniveau og hjertesvigt. Novo vil senere på året offentliggøre detaljerede resultater fra studiet også med fokus på yderligere ovennævnte effekter ved en medicinsk konference.
Der er en forhøjet risiko for hjerte-kar-hændelser forbundet med svær overvægt. Vi vurderer derfor, at de gode data fra SELECT-studiet vil skabe yderligere incitament blandt læger for at udskrive Wegovy behandling i længere tid og dermed skabe et endnu større marked for Wegovy. Vi venter også, at resultaterne vil medvirke til, at patienterne kan opnå tilskud til Wegovy på en række markeder, da netop disse data bør kunne overbevise de største indkøbere/sygeforsikringer på markedet om at give tilskud til Wegovy.
SELECT dataene lover også godt for de næste generationer af vægttabsmidler fra Novo Nordisk, som potentielt kan vise endnu større reduktioner af hjerte-kar-hændelser. Her bør investorerne især have fokus på Cagrisema, som er efterfølgeren til Wegovy, og hvor gode fase 3 data vil være et vægttab på mere end 25 %. De første fase 3 data med Cagrisema forventes i 2024.
7,3 mia. DKK opkøb konsoliderer fedme-pipeline
Novo Nordisk kunne også meddele, at selskabet har overtaget det canadiske biotekselskab Inversago Pharma til en pris, som kan løbe op i 7,3 mia. DKK afhængigt af milepælsbetalinger. Inversago Pharmas teknologi baseres på at blokere den såkaldte receptor CB1, hvilket ventes at kunne have en effekt for patienter med fedme, diabetes og andre komplikationer forbundet med stofskiftesygdomme.
Nøgleprojektet hedder INV-202, som er en pillebehandling, og det har i fase 1b-forsøg vist at kunne give vægttab. IVN-202 undersøges også som behandling til personer med nyresygdom i fase 2. Opkøbet understøtter, at Novos position i fedmemarkedet også er en markant fremtidig satsning.
Opdateret kursmål på 1450 DKK
Vi gentager vores Købsanbefaling på Novo Nordisk med et opdateret kursmål på 1450 DKK fra 1050 DKK. Opjusteringen kan primært henføres til det gode SELECT data, som vi forventer vil udvide markedet yderligere for Wegovy og medvirke til at opnå tilskud i en række lande.
Dernæst venter vi fortsat en stærk udvikling i salget i GLP-1 forretningen af både diabetes og fedmemidler. Vi ser derfor gode muligheder for, at Novo Nordisk kan levere i den høje ende af guidance-intervallet for både omsætning og indtjening.
Fokus vil være på offentliggørelsen af de detaljerede SELECT data, som ventes offentliggjort på en medicinalkonference senere på året, og fase 3 data på Cagrisema. Endelig vil vi holde øje med den kvartalsvise performance især i salget af fedmemidler. Fortsatte kapacitetsudfordringer med levering af Wegovy kan dog putte lidt malurt i bægeret på den korte bane. Der er et kraftigt behov for skalering af produktionen, og spørgsmålet er, hvor hurtigt det kan gå og i hvilket omfang. Novo meddelte i forbindelse med regnskabet, at selskabet vil investere 25 mia. DKK i produktionsudvidelser.
Frank Hørning Andersen
Kurs på anbefalingstidspunkt: 1.254 DKK
Kursmål: 1.450 DKK
Analysedato: 16. august 2023
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
