Kapitalmarkedet er en udfordring for mange biotekselskaber for tiden, men det mærker Zealand Pharma ikke meget til. Den netop gennemførte aktieemission var uden væsentlig rabat til markedskursen, og Zealand Pharma står nu finansielt velpolstret efter den 3. kapitalrejsning indenfor det seneste år. Det flytter igen fokus til selskabets aktiver, og her er de vigtigste nyheder i år licenspartneren Boehringer Ingelheims fase 2 fedmedata og Zealands mulige indgåelse af nye partneraftaler.
Aktiemarkedet har fået et godt øje til Zealand Pharma. Siden aktiekursen bundede i maj sidste år, er den næsten tredoblet. Den seneste aktieemission i form af den nyligt afsluttede bookbuilding var positiv og en klar bekræftelse af de positive vinde. Emissionen indbragte 1,5 mia. DKK, og de 6,6 mio. nye aktier blev solgt til en for selskabet attraktiv kurs på 228 DKK alt taget i betragtning.
Zealand Pharma har således medvind for tiden, og det er der en god grund til. Det drejer sig bl.a. om behandlingen indenfor fedmeområdet. Aktiemarkedet udviser en nærmest euforisk interesse for Novo Nordisk og Eli Lilly pga. deres antifedmeprodukter Wegovy/Ozempic og Mounjaro.
Den interesse udnyttede Zealand Pharma behændigt i aktieemissionen, som primært blev begrundet ved behovet for finansiering af selskabets antifedme projekter i pipelinen. Det gælder dapiglutide (fortsætter i fase 2), amylin analogen ZP 8396 (fase 1) og GIP-agonisten ZP6590 (præklinik). Derudover har Zealand Pharma udlicenseret BI 456906 (fase 2) til Boehringer Ingelheim, som bl.a. udvikles til behandling for fedme. GLP-1R/GCGR dual agonisten (BI 456906) har vist lovende vægttabsresultater i fase 1 studiet og fase 2 data bliver udmeldt i år, måske på ADA konferencen i juni måned.
Fedmeprodukterne i fokus
Med tunge konkurrenter som Novo Nordisk og Eli Lilly står BI 456906 til at få en mindre rolle i fedmemarkedet. Ikke desto mindre kan produktet få stor betydning for Zealand Pharma. På den korte bane vil Boehringer Ingelheims udmelding af fase 2 data og beslutningen om, hvorvidt selskabet vil fortsætte med fase 3, få stor betydning for markedsstemningen omkring Zealand Pharma.
Barren indenfor fedmebehandling er imidlertid sat højt med Novo Nordisks og Eli Lillys produkter. Det fik amerikanske Altimmune at mærke, da selskabets pemvidutide fase 2 fedmedata blev udmeldt i marts måned. Data var ikke dårlige, men udmærkede sig heller ikke i forhold til Ozempic, så Altimmune aktiekursen mistede over 60 % på nyheden.
For nærværende er BI 456906 salgspotentialet meget usikkert. Det kan ikke helt udelukkes, at bivirkningsprofilen på hjerte/kar området kan sætte en stopper for den videre udvikling. I Part A delen af fase 1 studiet med 80 patienter stoppede man behandlingen af 10 patienter primært pga. kardiovaskulære bivirkninger. Zealand Pharma tilskriver det imidlertid en for kraftig optitrering af lægemidlet, som f.eks. kan løses ved langsommere øgning af dosis.
Selv med en antagelse om, at BI 456906 får en nicheposition i det store fedmemarked, er royaltyindtægter på 2 mia. DKK i 2030 ikke urealistisk. Udover fedmeindikationen testes BI 456906 på indikationerne diabetes type 2 og leversygdommen NASH.
Strategiændring: Fokus på R&D og udlicensering
Også strategiændringen har nok haft betydning for markedets positive holdning til aktien. Zealand Pharma har iværksat et strategiskifte fra ambitionen om at blive et fuldt integreret specialiseret pharmaselskab med salg og marketing til at koncentrere sig om R&D. Det giver mening, da det tegnede til, at de store omkostninger med opbygningen af en salgs- og marketingorganisation i USA ikke ville forrente sig på kort til mellemlangt sigt. Og spørgsmålet har måske endda været, om det overhovedet i 2022 ville have været muligt at hente risikovillig kapital dertil.
På den korte bane skulle Zegalogue dasiglucagon nødpennen være indgangsnøglen til det amerikanske marked efterfulgt af glepaglutide, men lanceringen af nødpennen skuffede. Den amerikanske salgsorganisation er under afvikling, hvor V-Go® insulinpumpen er solgt til MannKind Corporation, mens nødpennen er udlicenseret til Novo Nordisk. Novo Nordisks salg af nødpennen har dog indtil videre været beskedent.
Næste trin i forbindelse med strategiskiftet bliver udlicensering af glepaglutide (korttarmssyndrom) og dasiglucagon CHI (medfødt hyperinsulinisme hos børn). På selskabets telefonkonference i marts i forbindelse med præsentationen af regnskabet for 4. kvartal fremgik det, at fokus i første omgang er at indgå partnerskab på dasiglucagon CHI. Det er et Orphan Drug marked med få patienter og flere konkurrenter, som har produkter i udvikling. Zealand Pharma er dog i front og står til at komme først på markedet. Vi estimerer et salg i 2030 på 275 mio. DKK, med forventet lancering – forudsat FDA-godkendelse – i 2024.
Glepaglutide er en vigtig value-driver
Zealand Pharma forventer at indgå partnerdiskussioner om glepaglutide senere på året, når alt datamateriale er på plads, hvor et større pharmaselskab er den foretrukne partner. I forhold til det konkurrerende produkt Gattex har glepaglutide fordel af en mere patientvenlig behandlingsprocedure. Glepaglutide-behandlingen kræver færre injektioner, hvorimod Gattex er forbundet med en daglig kompleks behandlingsprocedure.
Udover Gattex er der få konkurrenter på området. Vectivbio er den vigtigste med GLP-2 analogen apraglutide. Apraglutide har også fordel af en lang halveringstid på 72 timer; dvs. at apraglutide har potentiale til at blive en én gang ugentlig behandling. Apraglutide fase 2 studiets data var positive med en gennemsnitlig reduktion i parenteralt væsketilskud på 50 %, og hos 80 % af patienterne var reduktionen som minimum på 20 %.
Konkurrencen på markedet skærpes også i forbindelse med en evt. lancering af et Gattex kopipræparat, hvor patentet udløb i marts måned i år. Vores glepaglutide 2030 salgsestimat er uændret på 3 mia. DKK svarende til en markedsandel i USA på 30 %.
Fortsat anbefaling KØB
Efter den kraftige kursoptur fremstår Zealand Pharma ikke længere som et decideret slagtilbud, men mindre kan også gøre det. Efter aktieemissionens udvandings- og kassebeholdningseffekt og en opjustering af de estimerede BI 456906 fedme royaltyindtægter er DCF nutidsværdien 267 DKK. pr aktie mod tidligere 246 DKK. pr. aktie og P/S-2027 er 5,4. Investeringscasen har fordel af flere vigtige kurstriggere i år, hvor BI 456906 fase 2 data på fedmeindikationen er den vigtigste og ikke mindst en mulig fortsættelse af udviklingen i fase 3. Lykkes det at indgå licensaftaler på attraktive vilkår (bedre end licensaftalen på nødpennen), vil det også være positivt og styrke markedets tiltro til Zealand Pharmas nye strategi. Der er også mulighed for fase 2 fedmedata på dapiglutide.
Zealand Pharma er efter den seneste kapitalrejsning velpolstret med et finansielt beredskab på ca. 2,6 mia. DKK, og investorernes bekymring for igen at skulle komme med mere kapital er forduftet. Zealand Pharma har 163 mio. DKK. i klemme i den konkursramte Silicon Valley Bank, men selskabet forventer at få hele indskuddet retur.
Zealand Pharma giver ingen guidance på indtægterne i 2023, som bl.a. kan inkludere en mulig milepælsbetaling fra Boehringer Ingelheim, hvis BI 456906 fortsætter i fase 3. BI 456906 milepælsbetalingerne kan i alt løbe op i 365 mio. EUR. Selskabet guider omkostninger i intervallet 800-900 mio. DKK, svarende til en mindre nedgang i forhold til 2022.
Med investeringer i biotekaktier følger sædvanligvis også en vis risiko. En væsentlig downsiderisiko er, at BI 456906 fase 2 skuffer mht. effekt og bivirkninger. Investeringscasens succes forudsætter også, at selskabet lykkes i partnerskabssøgningen for de produkter der er på vej til godkendelse.
Vi løfter kursmålet fra 250 DKK til 270 DKK og fastholder købsanbefalingen.
Lars Hatholt
Kurs på anbefalingstidspunkt: 207 DKK
Kursmål (12 mdr.): 270 DKK
Analysedato: 12. april 2023
Lars Hatholt ejer aktier i Zealand Pharma.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
