Novo regnskabet flytter ikke vores grundsyn på aktien, nemlig at indtjeningsvæksten er for lav til at gøre den til en must-own aktie, at den politiske risiko omkring priser på diabetesmidler er høj og sandsynligvis vil stige ind i den amerikansk præsidentvalgkamp i 2020, og at Novo endnu ikke virker til at få nok ud af den meget lovende Ozempic lancering.
Med en mulig FDA beslutning om Oral semaglutid indenfor næste par måneder kigger vi efter en kraftig aktiekursreaktion i perioden. Men selv om vi mener, at en godkendelse er mere sandsynlig end en udskydelse af godkendelsen, vil nedsiden i aktien ved et negativt resultat være meget større end upsiden. Kombineret med et ganske neutralt aktiesyn, og at det er svært at have et stærkt syn på oral semglutid godkendelsen gør, at vi bibeholder vores neutrale syn på aktien.
Vi tager følgende positive og negative aspekter med fra Novos regnskab for 2. kvartal, der blev fremlagt i sidste uge. De positive er: 1) Ozempic viser forsat styrke – Ozempic er nøglen til Novo-casen, og det forsat stærke uptake i markedet samt at Novo med købet af ny pillefabrik i USA til oral semaglutide fornyer og forstærker troen på stoffet her kort før en mulig FDA-godkendelse, gør at semaglutide-casen står tydeligere nu end før regnskabet.
2) Opjustering af 2019-guidance – Opjusteringen vil givetvis medføre at investorerne føler sig mere komfortable med Novos målsætninger og udmeldinger. 3) Markederne udenfor US (dvs. International Operations) er gået et vækstgear op – Det gør investeringscasen i Novo mindre USA- fokuseret. Med andre ord står Novo lidt sikrere i det politiske stormvejr om medicinpriser som må forventes i den kommende amerikanske præsidentvalgkamp.
Der er dog også balancerende, negative aspekter i kvartalsregnskabet: 4) Insulin-forretningen er et drivanker – I 2. kvartal faldt Novos salg af insuliner med 4% i lokal valuta. Det betyder, at 50% af forretningen er uden vækst. Det er svært at have en interessant aktievækstcase, når halvdelen af selskabet er et drivanker for væksten.
5) GLP-1 salget går stærkt, men det er ikke drevet af Novo – i 2. kvartal tabte Novo global markedsandel (målt i værdi) for sine GLP-1’er. I maj 2018 havde Novo 47.2%, mens den i maj 2019 var faldet med 80 basispunkter til 46,4%. Kort sagt betyder det, at Novo holdes oppe af en stærk markedsvækst, mens man samtidig ikke formår at udnytte sit stærke nye trumfkort, Ozempic til at tage markedsandele.
6) Stadigvæk svag vækst i indtjeningen – Novo viste i 2. kvartal en salgsvækst i lokal valuta på 6 %, men en bruttomargin, der faldt 70 basispunkter i lokal valuta og høje investeringer efterlader Novo med en EBIT-vækst i lokal valuta på kun 4 %. I vores øjne er det ikke nok.
7) Vi er ikke specielt urolige for nyheden om Mylans ANDA-ansøgning om at sælge kopiversion af Novos succesrige Victoza. Novos allerede indgåede aftale med Teva sætter standarden for generika-tidslinie. Vi ser i stedet Mylans ansøgning, som et low-cost/low probability, men high reward væddemål, der er del af en generika producents business model.
FDA beslutning lige om hjørnet
Kigger vi fremad ser vi et ganske binært set-up i aktien over de kommende par måneder med FDAs beslutning om markedsføringstilladelse af oral semaglutide (PDUFA-dag den 20. september) som ankerpunktet sammen med 3. kvartalsregnskabet d. 1. november og Kapitalmarkedsdag d. 20. november med fokus på en mulig markedsfø-ringsstrategi for oral semaglutid.
Såfremt FDA godkender ansøgningen og produktets indlægsseddel bliver som forventet kigger vi efter en mulig upside på ca. 10% i aktien over de næste par måneder. Imodsat fald, vil en udskydelse af godkendelse kunne drive aktien ned med +/-20%.
Vi vurderer, at risk/rewarden i oral semaglutid beslutningen ser mildt positiv ud, men når vi kombinerer med et overordnet svært politisk miljø og en lav indtjeningsvækst som investorerne kan finde bedre andre steder, bibeholder vi vort neutrale holdning til aktien.
Kurs på anbefalingsstidspunkt: 338 DKK
Kurstarget: 330 DKK
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
