Novo Nordisk aflagde kvartalsregnskab den 6. maj, der viste en overraskende stærk 16% vækst i omsætning og indtjening per aktie. EBIT på 16,3 mia. DKK slog analytikernes forventningerne med 11%. Kvartalet var markant positivt påvirket af kunders lageropbygning grundet Covid-19 og af valutamedvind. Den underliggende vækst var dog stadigvæk meget respektabel på 7%, og skal ses op imod at Novo fastholdt helårsguidance om en 3-6% valuta-justeret salgsvækst.
Det vi lægger særligt mærke til i kvartalsrapporten
1. Covid-19 – Novos kunder accelererede indkøb for nær 2mia. DKK i kvartalet for at sikre forsyningen af Novos livsvigtige produkter f.eks. insuliner. Men samtidig var Novo negativt påvirket af at et færre antal patienter initierede behandlinger, f.eks. i Kina.
2. Insuliner trækker ned igen – Et af vores problemer med Novo som investeringscase er, at næsten halvdelen af omsætningen kommer fra insuliner, hvor der er nulvækst. I 1. kvartal vækstede insulinerne 2% i lokal valuta, hvilket betyder, at produktgruppen har mindsket sin omsætning markant, når der justeres for Covid-19 lageropbygninger.
3. Rybelsus Covid-19 ramt – Novo rapporterede 229 mio. DKK i salg for den nye semaglutid tablet, Rybelsus. Vi kan ikke drage konklusioner på lanceringen på baggrund af ét Covid-19 ramt kvartal, men vi noterer os lidt faretruende, at recept-data fra USA viser, at Rybelsus markedsandel af nye patienter er fladet ud i de seneste uger. Vi vurderer, at udfladningen skyldes manglende adgang til læ-ger grundet covid-19, men aktiemarkedet vil holde øje på dette, da Rybelsus er en markant hjørnesten for en positiv holdning til Novo.
4. Svag marginudvikling trods markant vækst – Trods den stærke vækst leverede Novo igen en dårlig marginudvikling. I ét kvartal med 16% rapporteret salgsvækst formåede Novo alligevel at mindske sine EBIT-margin med 50 basispunkter. Novo er højprofitabelt og i det store billede er 50 basis punkter peanuts, men det mindskede EPS væksten med 2 %-point, hvilket spiller ind i det store billede, hvori Novo-aktien holdes tilbage grundet en svag EPS- udvikling.
5. Pipeline langt mere investerbar Vi så to markante nyheder fra pipelinen, dels at semaglutide opnåede stærke fase 2 data i fedtlever, og at semaglutid har vist meget markant vægttab i fedme. Selvom hverken et Fase 2 projekt eller fedmeområdet endnu kan flytte aktiekursen grundet den endnu lille absolutte størrelse, så er ser vi disse som vigtige, da de understøtter investorerne i, at Novo casen er mere end bare Rybelsus.
Vi hæver kursmålet moderat til 475 DKK fra 450 DKK, og fastholder den hidtidige NEU-TRAL-anbefaling. Vi forventer en EPS i 2020 på ca.
18,5 DKK svarende til en P/E på 23, hvilket ikke er aggressivt i et Covid-19 aktiemarked, der har ramt mange selskaber på indtjeningen, samtidig med at mange aktier handles nær all time high.
Vi vurderer fortsat, at Novo vil være politisk sensitiv i et amerikansk valgår. Vi vælger at holde fast i den neutrale anbefaling trods en svagt positiv undertone fra den relativt lave værdiansættelse, de positive pipeline-nyheder og da Novo med 1. kvartalsrapporten har lagt i kakkelovnen til en mulig opjustering af guidance senere på året.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
