Ambu kommer styrket ud af covid-19-krisen

I starten af april opjusterede Ambu sine forventninger til helåret, efter at have oplevet stærk efterspørgsel efter selskabets aScope-produkter i kølvandet på CO-VID-19. De foreløbige regnskabstal kom efter en flot udvikling for aktien henover marts-uroen og bekræfter, at Ambu er et af de life science-selskaber, der står til at få styrket sin forretning på både kort og langt sigt, skiver aktieanalytiker Morten Larsen i denne analyse.

For helåret frem til ultimo september 2020 forventer Ambu nu en organisk omsætningsvækst på 26-30 pct., mod tidligere 16-22 pct. Salget går altså frem midt under coronakrisen, drevet af et styksalg for aScoperne, som nu antages at ligge “over 1 mio”, mod tidligere ca. 900.000.

Endvidere suspenderer Ambu sin forventning til EBIT-marginen grundet manglende visibilitet (tidl. EBIT-margin før særlige poster på 12-14 pct.). Selskabet fremhæver dog, at den øgede efterspørgsel på aScoper bør ses som en engangseffekt.

Jeg ser flere stærke positive aspekter af denne opjustering for Ambus investeringscase: For det første er det Ambu som markedsleder, der skal drive konverteringen fra flergangs-skoper til engangs-skoper. Flere af fordelene ved engangsprodukter kommer ekstra frem i nødsituationer, hvor der ikke er tid til eller mulighed for at rengøre de i forvejen alt for få tilgængelige flergangsskoper.

LÆRER PRODUKTET AT KENDE
Det vil sige, at lægerne vil meget oftere kunne have et aScope til rådighed og være sikker på at det er sterilt, så man undgår at overføre smitte mellem patienter. Når COVID-19 er overstået, og læren skal drages, forventer jeg, at lægerne i højere grad vil have lært Ambus aScoper at kende, og at sundhedssystemerne i stigende vil grad have indset det problematiske i at have flergangsskoper som det primære endoskop.

For det andet opjusterer Ambu helårsforventningen til den organiske vækst med 8-10 procentpoint, eller ca. 225-275 mio. kr. Opjusteringen dækker over en lidt svagere ”kerneforretning”, det vil sige typisk udstyr til elektive kirurgiske indgreb, men et stort antal ekstra solgte aScoper. Det repræsenterer en betydelig positiv forskydning i produktmixet imod høj-margin aScope-salg.

Selv med hårde antagelser omkring øgede marginalomkostninger i kvartalet til f.eks. yderligere dyr luftfragt, burde dette mersalg af aScope give Ambu op imod 100 mio. kr. ekstra på EBIT-niveau. Jeg vurderer dog, at Ambu primært vil bruge det ekstra råderum til at investere yderligere i at udvikle skop-forretningen og supply chain’en. Sekundært at lade en smule tilfalde aktionærerne i form af højere marginer i år.

For det tredje er de 313.000 solgte aScoper i andet kvartal ca. 100.000 over vores tidligere estimat, mens opjusteringen af helårsforventningen implicit ligger på 150.000-200.000 styk. De højere volumener er primært skabt i Europa, og mest sandsynligt i sidste halvdel af kvartalet (kvartalsslut 31. marts). Der skal altså kun sælges få ekstra skoper i regnskabsårets sidste to kvartaler for at nå guidance.

Mit indtryk er, at Ambu har solgt kraftigt ud af sit lager, men med en skalerbar produktion. Derfor forventer jeg, at Ambu har udstukket en helårsforventning, som man føler sig meget komfortabel med at kunne indfri. Med en sygdomsspredning, der flytter sig over mod Ambus hovedmarked USA, og et sygdomstryk der må forventes – desværre – at ligge på et forhøjet niveau i den kommende tid i Europa, ser jeg en god mulighed for yderligere en opjustering fra Ambu.

Indtil videre har Ambu skubbet sin EBIT-margin-guidance til andenkvartalsrapporten kvartalsrapporten i maj, hvilket vil give selskabet én måneds ekstra visibilitet på udviklingen i markedet, førend man opdatererer forventningen til EBIT-marginen.

PÅVIRKNING PÅ AKTIECASEN
Alle selskaber bliver påvirket af COVID-19 i øjeblikket, og nogle mere end andre. Selv for et Ambu med medarbejdere over hele verden vil epidemien komme helt ind i organisationen og påvirke medarbejdere med tætte kollegaer over hele verden. Men som aktie ser jeg Ambu være unikt positioneret til at komme styrket ud af krisen.

Som jeg har fremhævet ved flere lejligheder, er årsagen til strukturelt at eje Ambu-aktien troen på konverteringen fra flergangskoper til engangsskoper. Og den konvertering må blive forstærket af COVID-19. Tror man på den case, da kan man forvente, at omsætningen mangedobles over de kommende år, og det vil gøre en dyr aktie til en god investering.