Lundbecks kurstrigger er udskudt

Den store kurstrigger i Lundbeck i midten af 2021 blev en skuffelse. Ikke fordi data var dårlige, men fordi interimanalysen af studiet med brexiprazole i Alzheimgers Agitation var særdeles kortfattet og blot meddelte, at studiet fortsætter frem til de planlagte 330 patienter.

Tirsdag den 13. april udsendte Lundbeck en meget kortfattet fondsbørsmeddelelse, der informerede om, at Fase 3 studiet med brexpiprazole i Alzheimers Agitation (AA) ville blive forlænget til at inkludere de fulde 330 patienter.

Beslutningen kom som resultat af den allerede planlagt interimsanalyse foretaget på baggrund af de første 255 patienter. Vi så tre mulige udfald af denne interimsanalyse:

• afslutning af studiet grundet dårlige data
• afslutning grundet stærke data
• en forlængelse

Udfaldet blev det sidste punkt – nemlig en forlængelse. Vi vurderer, at implikationerne af forlængelsen er, at bivirkningsprofilen fortsat er fordelagtig, at der ses en effekt af brexpiprazole i AA, men at effekten ikke er høj nok til at kunne lede til en godkendelse på baggrund af 255 patienter – der er dog en reel mulighed for, at dette kan nås med 330 patienter.

Under alle omstændigheder betyder meddelelsen, at risikoen for tail-end udfald af studiet er fjernet, hvilket hæver udfaldsmulighederne for, hvad vi kan kalde middle-of-road data.

Aktien: Et skridt frem og et tilbage
For aktien betød meddelelsen, at aktiekursen faldt tilbage til niveauet omkring 200, hvilket ser ud til at fjerne den AA-præmie, som i stigende grad er blevet bagt ind i forventningerne over de seneste måneder og hjalp kursen op over 250. Aktien ligger i dag på niveau med kursen i starten af december.

Kursfaldet var overdrevet
Kigger vi fremad, ser vi kursfaldet som overdrevet og peger på, at aktiemarkedet var villig til at handle kursen op til ca. 250 i forventning om (spekulation i) mulige positive AA data.

Nu har vi fået bekræftet, at der er en effekt med stoffet, at den uafhængige datakomité vurderer, at der er data til at fortsætte studiet, og at worst-case som udfaldsmulighed i studiet er væk (afslutning før tid grundet dårlige data).

Samtidig ved vi, at der sandsynligvis kommer data allerede om 9-15 måneder (1. halvår 2022). Så med en underliggende forretning, der igennem 2021 arbejder sig ud af Northera patentudløbet, fortsætter med at vise forsigtig positiv traction med Vyepta og fortsætter med at levere et stærkt cash flow, ser vi for os, at markedet igen begynder at indregne AA i aktien og drive aktiekursen op, når vi kommer tættere på data fra 330 patienter i 1. halvår 2022 .

En historisk uvidenskabelig tommelfingerregel er, at aktiemarkedet er seks måneder foran newsflow. Vi mener fortsat, at AA repræsenterer en positiv risk/reward, og vi vil eje Lundbeck-aktien ind i data – også selvom det desværre ikke blev på 255 patienter.

AA udskydelsen ændrer intet i den underliggende case, og vi fastholder vores købsanbefaling med kursmål 300.

Morten Larsen

Aktuel kurs:                    192,00

Kursmål:                         300,00

Læs tidligere analyser af Lundbeck her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .