Nu stopper fantomvæksten i GN Audio

Det var næppe en stor overraskelse, men nu rammer fortidens succes for alvor GN Audio, som går ned i vækstgear. Koblet med fortsatte covid-udfordringer på høreapparatsmarkedet er usikkerheden om 2. halvår større end tidligere, og det faldt ikke i investorernes smag.

Man behøver ikke kigge længe på aktiekursfaldet på næsten 15 procent ovenpå regnskabet for at konstatere, at investorerne bestemt ikke tog vel imod regnskabet fra GN Store Nord.

Overskrifter om organisk vækst på 95 procent i GN Hearing og 32 procent i GN Audio var ikke nok til at indfri de godt vante investorer – i hvert fald ikke i forhold til Audio, som de seneste mange kvartaler har leveret imponerende tocifrede vækstrater. For Hearing er historien noget anderledes, og her er fokus på om eller hvor hurtigt, man kunne nå tilbage til niveauet før covid.

Ingen tiltro til Hearings årsforventning
For Hearing har analytikere og investorer nu fokus på forventningerne til helåret. Især i forhold til den igangværende delta-bølge, som har konsekvenser vidt og bredt. Bl.a. er den igangværende nedlukning i Japan et betydeligt problem, da Japan er Hearings næststørste enkeltmarked. Og i USA har den vigtige Veterans Affairs-salgskanal strammet restriktionerne for fysisk fremmøde resten af året. Det er svært at se, at der ikke ligger en nedjustering i kortene, når forventningen om en organisk vækst på mindst 25 procent i år bygger på en forudsætning om, at 2. halvår bliver normaliseret i forhold til 2019. Det er tydeligt, at der ikke er tiltro til, at den forventning kan indfries i år.

Audio ned i gear
For Audio er udfordringen, at man er løbet ind i forsyningsproblemer på komponentsiden, da den globale forsyningskæde er under pres mange steder.

Med tanke på den historisk konservative tilgang hos Audios CEO har vi tiltro til, at Audio når i mål med årsforventningen på minimum 25 procent organisk vækst. Efter 1. halvår betyder det implicit, at 2. halvår skal levere en organisk vækst omkring 5 procent. Det er et helt nyt og lavere niveau.

Audio er begyndt at tale om omstilling til den næste fase i markedet, og med andre ord er den voldsomme vækst overstået, og markedet er ved at nå et mere stabilt niveau. Fokus er nu på videokonferencekameraerne og på det offentlige marked. Den fremtidige markedsvækst for Audio angives til minimum 10 procent med den tilføjelse, at man fortsat vil vinde markedsandele. Dermed kan vi se frem til en årlig tocifret vækst, hvilket bestemt må anses som et attraktivt niveau, når investorerne vænner sig til, at covid-19 vækstraterne er historie. Det vil sandsynligvis tage lidt tid, og resten af året vil i vores øjne være præget af den store usikkerhed, der er skabt om helårsforventningen for især Hearing. GN skal forsøge at nå egne opstillede forventninger, og med markedet imod sig kan det blive svært. Der er ingen tvivl om, at estimaterne hos analytikerne sænkes efter regnskabet, og det har haft tydelig effekt på kursmålene.

Efter det store kursfald på regnskabet er der ved at være et pænt potentiale op til vort kursmål på 550, som vi i udgangspunktet ikke piller ved. Vi kigger nu forbi deltabølgen og ind i 2022, hvor fokus er på en lav tocifret vækst hos Audio og en udskudt tilbagevenden til normale tilstande for Hearing.

Det bør være nok til at drive kursen tilbage til 550, men vi skal først forbi et ustabilt 2. halvår.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                    468,00
Kursmål (12 mdr.):       550,00