Per Aarsleffs seneste forventninger bliver overgået

Per Aarsleffs 3. kvartalsregnskab annullerer på overfladen overskriften fra vores seneste analyse: ”Per Aarsleff holder opjustering af indtjeningen tilbage”. I 3. kvartalsregnskabet opjusterer man nemlig forventningerne til både omsætning og indtjening. Men ved nærmere eftersyn gælder overskriften måske stadig.

Per Aarsleff opjusterede i halvårsregnskabet forventningerne til årets omsætning, men uden at foretage en tilsvarende opjustering af EBIT. Det kaldte vi i ØU Formue 20/2021 for overdreven forsigtighed og så det som forløberen for en opjustering af indtjeningen i løbet af 2. halvår.

Opjusteringen er nu en kendsgerning, og den overgik ved første øjekast forventningerne. Man foretog nemlig ikke blot det løft af EBIT-forventningerne, som burde været foretaget i halvårsregnskabet. Man løfter også omsætningsforventningerne endnu en gang.

Men dette løft spiller bolden tilbage til investorerne, som står tilbage med samme spørgsmål som ved halvårsregnskabet. Nemlig om indtjeningsforventningerne stadig halter bagefter?

Kommer der endnu en opjustering?
Det er næppe sandsynligt, at Per Aarsleff opjusterer forventningerne til EBIT så tæt på regnskabsårets slutning. Men indenfor visse grænser er det muligt at holde døren åben for et højere realiseret EBIT for 2020/21 end udmeldt i 3. kvartalsregnskabet. Hvis vi lader aktiekursens bevægelse illustrere investorernes mening om dette spørgsmål, er svaret negativt. 3. kvartalsregnskabet sendte ganske vist aktiekursen lidt op, men derefter faldt den tilbage igen. Dermed fastholder Per Aarsleff-aktien sin plads i kursintervallet 270-305, som den stort set har holdt sig indenfor hele 2021.

Men forventer vi det? For at svare på det, må vi først se på forudsætningen for vores påstand i forbindelse med halvårsregnskabet om, at Per Aarsleff var overdrevent forsigtige med deres udmeldinger om årets indtjening.

Vi begrundede bl.a. vores skepsis med, at Funderings-divisionen opjusterede den forventede omsætningsvækst fra 0 til 10 procent, uden at den forventede koncern EBIT fulgte med op.

Det kunne til en vis grad begrundes med en nedjustering af den forventede EBIT-margin i Per Aarsleffs dominerende division, Anlæg & Byggeri, samt fortsat Covid-19 usikkerhed.

Seneste forventninger bør ses som et minimum
I 3. kvartalsregnskabet fastholdes de nedjusterede forventninger til divisionens EBIT-margin, og det samme gælder for Fundering, mens forventningerne til EBIT-margin i Rørteknik-divisionen hæves fra 5,5 procent til 6,5 procent. Til gengæld hæves forventningerne til omsætningsvæksten i Fundering endnu engang. Nu fra 10 til 15 procent.

Men selvom den forventede EBIT-margin fastholdes, ser vi heller ikke denne gang løftet i forventet omsætning afspejle sig fuldt ud i koncernens indtjeningsforventninger. De opjusteres med 25 mio. kr., hvilket stort set svarer til virkningen af den øgede EBIT-margin i Rørteknik.

Dermed savner vi den indtjeningsmæssige effekt af både halvårets og 3. kvartalsregnskabets opjustering af Funderings-omsætningen. Vi fastholder derfor, at Per Aarsleffs forventninger til 2021/21 er overdrevent forsigtige og ser den seneste udmelding om et EBIT-niveau i størrelsesordenen 625 mio. kr. som et absolut minimum.

Bruno Japp

Aktuel kurs:                    277,50
Kursmål (6 mdr.):         305,00