Kæmpeordre åbner nyt marked for NKT

I den forgangne uge blev NKT udvalgt som foretrukken leverandør til et stort kabelprojekt i USA. Det åbner nye muligheder og positionerer NKT til de kommende års offshore vindprojekter på den amerikanske østkyst.

NKT tog i denne uge et stort skridt henimod en stor amerikansk ordre på 1,1 mia. euro. Ordren er den største i selskabets historie, og den kommer i kølvandet på et halvårsregnskab, hvor man i forvejen kunne bryste sig af en rekordhøj ordrebog på 3,2 mia. euro.

Hvis vi antager, at den primært skal leveres i 2023 og 2024, sættes ordrens størrelse i perspektiv af, at konsensusestimaterne for NKT’s omsætning i de to år er 2 mia. euro om året.

Senest i løbet af 2022 bør de sidste forhandlinger samt formelle tildelinger og tilladelser være på plads, således at det bliver en egentlig fast ordre på en ny kabelforbindelse, der skal bringe grøn energi fra Canada til New York.

Projektet har været længe undervejs, og det udspringer fra den oprindeligt tilkøbte ABB-forretning. En forretning, som gav NKT store problemer i 2018 og 2019, da markedet gik i stå, og man stod med en helt ny og næsten tom fabrik i Sverige.

Med ordren betaler ABB-opkøbet dermed endelig lidt tilbage.

Ordren kommer efter et pænt halvårsregnskab, hvor kabelaktiviteten var god, og omsætningen viste 912 mio. euro. Men omsætningen skal dog stadig løftes endnu et niveau, hvis man også skal tjene penge helt nede på bundlinjen. Et positivt EBITDA-resultat er ikke nok i sig selv, når man opererer en forretning med høje afskrivninger og stort produktionsapparat.

For helåret forventer man nu en omsætning i den øvre ende af 1,1-1,2 mia. euro (i standard metalpriser), mens vi må antage, at omsætningen i absolutte tal ender et sted imellem 1,5 og 2,0 mia. euro. Det er en lille præcisering i forhold til tidligere, idet ”øvre ende” ikke var en del af den tidligere forventning.

Samme forhold gør sig gældende i EBITDA-forventningen, som nu også er i den ”øvre ende” af intervallet på 80-110 mio. euro.

Her er det særligt værd at bemærke, at NKT efter 1. halvår allerede har hentet 72,6 mia. euro. Det viser enten, at 1. halvår var særdeles godt, eller at man er forsigtige i sin udmelding til helåret. Sandheden er nok lidt af begge dele.

Salgsprocessen af Photonics-divisionen er genopstartet efter corona-afbrydelsen. Teknisk set er det et ”strategisk review” af forretningen, men det vil næppe være forkert at antage, at både selskab og aktionærer håber på et salg til en god pris. Vi famler lidt i blinde og kan blot afvente et resultat. Det er måske for optimistisk at håbe på en afklaring ved aflæggelsen af regnskab for 3. kvartal den 17. november, men en statusopdatering vil bestemt være på sin plads.

Væksteventyr venter forude
Fra NKT’s senere års historie ved, vi hvor dyrt det kan være at have en fabrik stående tom eller køre på lavblus. Det nåede at skubbe NKT ud i en stor krise i 2018-2019. Solutions (de store kabler) udgør ikke hele forretningen, men en omtrentlig halvdel af omsætningen og lidt mere på indtjeningen.

Det vigtige i NKT-casen er at tage de langsigtede briller på og se på det væksteventyr, der vitterlig ligger forude i takt med den grønne omstilling. Med repræsentation i USA i stor væsentlig skala for første gang, er spillet om de kommende års projekter også skudt i gang. Her er der først og fremmest fokus på offshore-udviklingen

Historisk har USA ingen stor erfaring med nedgravede kabler, og således er der heller ingen lokal produktion eller lokale kompetencer af betydning. Kablerne skal derfor hentes i Europa, og det vil være med til at fylde fabrikkerne op og dermed også sikre en bedre kapacitetsudnyttelse – og herunder måske også forbedrede priser.

Kombinationen af en rekordstor ordrebog efter 1. halvår og en ny rekordordre i september styrker troen på, at de næste par år kan byde på en langt bedre udnyttelse af NKT’s to store fabrikker og dermed også lægge en solid bund under indtjeningen.

Den amerikanske ordre skal formentlig leveres i 2023-24, for transmissionsledningen ventes i drift i 2025.

NKT fortsat dyr på nøgletal
Det er fortsat ikke på de aktuelle nøgletal, at NKT varmer investorhjerterne. Der er udsigt til et lille underskud i år, og først i 2023 ventes indtjeningen at nå et niveau, der sender Price/Earning ned omkring 20.

Lige nu er det vigtigste dog, at der lægges en bund og skabes gennemsigtighed i forretningen for de kommende år, så der er bedre plads til vækst. Det giver bedre plads til at drømme lidt større om de måske brølende 20’ere, som omstillingen til vedvarende energi vil understøtte med de mange krævede opgraderinger og udvidelser af elnettet. I 2022 er Photonics måske historie, og NKT vil i endnu højere grad stå som en aktie i den grønne omstilling. Og som udsigterne er lige nu, vil det næppe være til ugunst for aktien – snarere tværtimod.

Vi fastholder vort positive syn på aktien, og med entréen på det amerikanske marked løfter vi vort kursmål til 350, hvilket mest skal ses som en konstatering af, at aktien ser ud til også at være fremadrettet.

Det er en klart en aktie, vi vil finde det oplagt at købe under ny markedsuro.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                     288,00
Kursmål (6 mdr.):          350,00