Årsregnskabet fra Bavarian Nordic var ikke opløftende, omend det heller ikke skuffede fælt. Selskabet investerer stort i disse år, og det tærer på den ellers bugnende kassebeholdning på 3,2 mia. kr.
Omsætningen på 1,9 mia. kr. og EBITDA på 75 mio. kr. var stort set som forventet. Til gengæld byder 2022 på virkelig store investeringer samtidig med, at bulk-fabrikken er lukket ned i forbindelse med udbygningen.
Det betyder, at der ikke kan forventes store indtægter fra hverken koppevaccineleverancer til den amerikanske stat eller salg af ebola-vacciner til Johnson & Johnson i 2022. Indtægtskilder som i 2021 beløb sig til 1 mia. kr. samlet, og som i 2022 kun forventes at nå 300 mio. kr. fra koppevacciner til USA og Canada.
Der ”mangler” således 700 mio. kr. i 2022, hvor omsætningen kun forventes at nå 1,1-1,4 mia. kr., mens EBITDA styrtdykker til negative 1-1,3 mia. kr. Hvis man forventede, at det værste ville være ovre efter et cash burn på 2 mia. kr., tager man muligvis fejl, for Bavarian skal også finde flere penge til GSK-milepælsbetalinger. Bavarian oplyser i regnskabet, at der udestår 2,55 mia. kr. (diskonteret) til betaling til GSK, og at majoriteten af disse forfalder i 2022-23. Heraf forfalder 578 mio. kr. indenfor 1 år, dvs. i 2022. Efter 2022 udestår der altså 1,972 mia. kr. (diskonteret), og alt afhængig af hvor skarpt man definerer ”majoriteten”, så kan der godt ligge milepælsbetalinger på yderligere 1 mia. kr. eller mere i 2023.
Når CEO Paul Chaplin i interview og på telefonkonferencen blankt afviser at have behov for at hente ny kapital i 2022, men ikke vil tale om planerne for 2023, så kan det bestemt ikke udelukkes, at Bavarian bliver nødt til at hente mere kapital næste år for at finansiere investeringerne i fabrik, GSK-milepæle og ikke mindst de kliniske studier RSV.
På den positive side er der to store ubekendte. For det første er der indtægtsmulighederne for covid-vaccinen, såfremt fase 3-studiet falder positivt ud. For det andet er der muligheden for en global eller flere regionale partneraftale(r) på RSV-projektet, som både kan give en upfront-betaling, men også løfte nogle af de kliniske omkostninger afhængig af, hvornår en aftale indgåes.
Som et symbol på den skuffende udvikling i de tilkøbte GSK-vacciner har Bavarian Nordic i årsregnskabet nedskrevet vacciner for hele 172 mio. kr., da de står til at udløbe i 2022/2023, og man ikke forventer, at de kan nå at blive brugt/solgt.
Vi kan gætte på alle mulige forklaringer på aktiens store kursderoute, men den måske mest oplagte og simple er at kigge på sammenlignelige selskaber og de kraftigt faldende biotekindeks. Her ser man en ret klar kursmæssig sammenhæng på tre måneders sigt.
Om kerneforretningen er så dårlig, som kursen antyder, er en anden sag. Efter vores vurdering er vi nu på et kursniveau, hvor der begynder at være en god bund fra kerneforretningen. Der er mange ”løse ender” p.t., og det er klart, at markedet ikke vil tage vel imod et flop fra både covid og RSV, uanset hvor meget bund den eksisterende forretning kan yde. Vi erkender, at investorerne for en stund har mistet interessen for covid-spekulationer. Vi sænker kursmålet til 250 på 6 måneders sigt i forventning om, at vi næppe her får en afklaring af covid-projektet. Samtidig med at sandsynligheden for en stor RSV-aftale også ser lav ud indenfor den periode.
Steen Albrechtsen
SA og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Bavarian Nordic
Aktuel kurs: 154,70
Kursmål (6 mdr.): 250,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
