Zealand Pharma-aktien har mistet 44 procent i værdi siden november 2021, og hovedårsagen er sandsynligvis de kraftige kursfald i biotekaktierne generelt. Vi nedjusterer estimaterne på V-Go og Zegalogue salget, men fastholder købsanbefalingen.
Når mindre biotekselskaber skal forsøge at slå mønt af flere års forskning og udvikling går det tit galt. Også selvom man har folk med kommerciel erfaring i organisationen. Det skyldes, at de mindre biotekselskaber ikke har de ressourcer som pharmaselskaber råder over, når det gælder salg og marketing, produktion og distribution.
Derfor er det ikke ualmindeligt, at selvom et mindre biotekselskab har et på papiret bedre lægemiddel på hånden end det konkurrerende pharmaselskab, så sælger sidstnævntes lægemiddel bedre. Den træge opstart på salget af nødpennen Zegalogue er derfor ikke voldsomt overraskende. Den væsentligste årsag til Zealands voldsomme kursfald er dog nok de markante kursfald på biotekaktier generelt det seneste år. Biotekaktier med langsigtede udsigter til en positiv indtjening har ikke været i kridthuset hos investorerne siden 1. kvartal 2021. Bl.a. pga. udsigten til stigende renter. Og udviklingen har været voldsom. Fra starten af coronakrisen i foråret 2020 til februar 2021 steg de amerikanske biotekaktier med 140 procent målt ved S&P Biotech ETF (XBI). Siden da har aktierne mistet 50 procent. Aktieopturen blev stimuleret af en biotekoptimisme pga. den succesfulde udvikling af corona-vaccinerne.
Hverken aktieopturen eller -nedturen kan efter vores vurdering forklares ved nyhedsstrømmen. Kursudviklingen har således været løsrevet fra regnearkenes værdiansættelse.
Zegalogue. På kommercialiseringsfronten har Zealand noget at skulle bevise med nødpennen Zegalogue, som er selskabets første produkt på markedet, og debuten har ikke været overbevisende. Nødpennen solgte for beskedne 0,5 mio. USD i 3. kvartal efterfulgt af 0,3 mio. USD i 4. kvartal, men det er stadig alt for tidligt at dømme produktet ude.
Glepaglutide. De forventede glepaglutide fase 3 data i 3. kvartal i år er særdeles vigtige for hele investeringscasen. Glepaglutide er Zealands vigtigste aktiv og står for 41 procent af det estimerede produktsalg i 2030. Salget af GLP-2 konkurrentproduktet Gattex på 670 mio. USD i 2021 indikerer SBS glepaglutides kommercielle potentiale, da de kliniske data hidtil tyder på, at produktet er mere effektivt virkende end Gattex.
Zealand låner 100 mio. USD
Der var udsigt til, at Zealand løb tør for penge i løbet af i år. Det problem er nu løst på den korte bane. Selskabet har indgået aftale om tilførsel af op til 200 mio. USD i fremmedkapital, som løber over 7 år. Upfront er bevilget et lån på 100 mio. USD, som efterfølgende kan udvides med op til 100 mio. USD. Investeringscasens negative side er kommercialiseringsrisikoen, som kan hæmme kursudviklingen på 12 måneders sigt. På trods af den seneste kapitaltilførsel er der også risiko for aktieudvanding i 2023 med den høje burnrate på godt 1 mia. kr. årligt. Zegalogue salget bliver sandsynligvis ikke den store valuedriver på den korte bane, men flere vigtige kurstriggere i 2022 kan give aktiemarkedets interesse for aktien et løft. DCF-nutidsværdien pr. aktie er 197 kr/aktie mod tidligere 261. Alt i alt sænker vi vort kursmål fra 240 til 200.
Lars Hatholt
Lars Hatholt ejer aktier i Zealand Pharma
Aktuel kurs: 78,50
Kursmål (12 mdr.): 200,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
