IPO’er på vækstbørsen: First North er gået fuldstændigt i stå, men håb forude

Mens bankerne strammer kreditpolitikken, er der blevet hårdt brug for alternative finansieringskanaler for væksthåbene i dansk erhvervsliv. Men der er tilsyneladende totalt lukket for det varme vand. Ekspert kalder First North ”eventyrbørsen.” Nasdaq er nu måske begyndt at rykke på den mangeårige kritik. 

I årets første måneder har der været nynoteringer af 15 selskaber på First North-vækstbørserne i Stockholm og Helsinki. Men ingen i København. Det er vanskeligt at se bort fra en negativ effekt af den kritiske omtale af den danske First North-børs. Kritikken har været berettiget, men der er bestemt også et håb forude

Økonomisk Ugebrev erfarer, at Nasdaq har sendt nogle reviderede spilleregler i høring for First North. Disse kan måske rette op på den negative stemning. I hvert fald er det et vigtigt signal, at fondsbørsen nu er begyndt at forholde sig seriøst til kritikken i markedet.

Skuffelsen
I en artikel i den seneste udgave af Finans/Invest skriver Søren Hougaard, som er investor, iværksætter, virksomhedsleder og -ejer, samt tidligere adjungeret professor på CBS og nu adjungeret professor på Aalborg Universitet, under overskriften ”Eventyrbørsen First North” og med følgende manchet:

”Gik det som lovet og forventet? Det korte svar er ”nej”. Skuffelserne dominerer, og de nye aktionærer trak Sorteper. Artiklen stiller følgelig spørgsmålet: Hvorfor? Den indrammer en sandsynlig forklaring og konkluderer, at fortsat tillid til First North vil kræve en ny og mere effektiv kvalitetssikring af børskandidaterne kombineret med mekanismer, der kan dæmpe fristelsen til moralsk hasard blandt de centrale interessenter.”

I selve artiklen fremhæver Søren Hougaard bl.a. følgende fællestræk i de fremlagte prospekter: ”Ingen historik at bygge værdiansættelsen på. Manglende begrundelse eller dokumentation for salgskursen. Substantiel fortegning af aktier. Tekstfokus på produkt og teknologi. Ingen følsomhedsberegninger eller scenarier. Få eller ingen forudsætningsbeskrivelse(r) for budgetter/forecasts. Hockey stick – men først lidt senere.”

Hans konklusion lyder bl.a., at ”en professionel investor nødvendigvis vil nå frem til en markant lavere værdiansættelse af de udbudte aktier end IPO-salgskurserne alene qua den usikkerhed om fremtiden, der er konsekvensen af en kritisk-analytisk bedømmelse af virksomhedernes reelle modenhedsgrad på introduktionstidspunktet.” 

Videre hedder det, at ”hverken Nasdaq eller Certified Advisors, der blåstempler og i mange tilfælde konciperer udbudsmaterialet, kan være tilfredse med resultaterne indtil videre, fordi tilliden til markedspladsen svinder i takt med investorernes skuffelser. Regimet kan næppe repareres ved at skærpe rådgiverkravene yderligere, gøre First North til forretningsdommer eller anmode børskandidaterne om at halvere en ellers opnåelig aktiekurs af hensyn til de nye aktionærers lykke. Man vil næppe heller kunne indoperere særlige alarmer eller motivere institutionelle investorer i større stil til at engagere sig.”

Behov for ny funktion
Artiklen, som kan anbefales, slutter sådan: ”First North er en fremragende platform til gavn for samfundet, aktiekulturen og iværksætteri. Men First North skal bringes til at fungere på en helt nye måde via kvantitative og dermed objektive minimumskrav kombineret med økonomiske “sanktioner”, der svækker trangen til misinformation, så tinsoldaten – som i eventyret – ikke smelter til sidst og ender som et hjerte af tin.”

Måske har Nasdaq Copenhagen lyttet med, og den danske fondsbørs forsøger at forbedre markedspladsen. I hvert fald er der udsendt justerede spilleregler i høring. Hensigten er uden tvivl at styrke tilliden til First North-børserne i hele Norden. 

I præsentationen oplyses det, at ”hensigten er, at øge tilliden, troværdigheden og transparensen på First North-platformene”: ”Nasdaq Nordic (the “Exchange”) has in 2021 initiated a comprehensive review of the Nasdaq First North Growth Market rulebook to further strengthen the confidence, credibility, and transparency of Nasdaq First North. The review has resulted in a number of proposed changes – material and structural.”

Forslagene omfatter bl.a. præciseringer omkring nødvendige børskompetencer og definition af arbejdskapital. Det er for tidligt at sige noget klart om, hvorvidt justeringerne vil blive opfattet som ren teknik, uden reel betydning, eller om der kommer substantielle tiltag, der kan forøge tilliden til First North.

MWL