Pandora er klar til recession i 2023

I denne regnskabssæson for 3. kvartal har selskaberne i sandhed været til eksamen, og der er blevet uddelt karakterer i form af store kursudsving. Pandora er et af de selskaber, der i den grad har bestået og har modtaget en pæn belønning på omkring 10 pct. kursstigning.

Pandora fastholdt forventningerne til helåret og præciserede endda, at forretningsmiljøet skal blive værre end det aktuelle i de sidste små to måneder af året for, at man ender i den lave ende af intervallet for organisk vækst på 4-6 pct. Det kan man selvfølgelig ikke udelukke sker, men man har leveret 3 pct. vækst i 3. kvartal og 8 pct. år-til-dato. Særligt har udviklingen i USA været så stærk – eller reelt mindre svag – så man ikke længere ser det som en mulighed, at USA leverer en midt-til-høj encifret negativ organisk vækst for 2022. Det har været en forudsætning for at lande i bunden af intervallet på 4-6 pct.

USA står for ca. 30 pct. af omsætningen, og det er en vigtig reminder, at 2021 sammenligningstallene var boostet af de stimulichecks, som blev delt ud af regeringen under corona. Den organiske vækst i 3. kvartal 2022 i USA var på 56 pct., hvis man går tilbage til før covid og sammenligner med 3. kvartal 2019. USA er altså en succeshistorie de senere år. På den positive front – og understøttende for den organiske vækst – er, at man har gennemført prisforhøjelser på en række udvalgte varer i sortimentet med gennemsnitlig 4 pct på tværs af sortimentet. Man har testet effekten på forhånd og har derigennem fundet at op mod 1/3 af sortimentet har tilstrækkelig lav elasticitet til at kunne bære en prisforhøjelse. Prisforhøjelserne er rullet ud i oktober måned, og det er derfor endnu ikke muligt at vurdere den fulde effekt.

Pandora har endnu ikke set nogen global recession krybe ind i tallene, og man har indtil nu kun set begrænsede ændringer i forbrugsmønstrene.

Det vigtige julesalg kan ændre på dette, men det ændrer næppe det store ved den overordnede tilgang til Pandoras investeringscase, hvor budskabet er, at selv i et dybt recessionsscenarie vil man være stærkt profitable og kunne sende kapital tilbage til aktionærerne. Det eksemplificeres ved covid-året 2020, hvor man trods opbremsning og butikslukninger leverede et solidt cash flow og overskud.

Mest interessant er det dog, at man ligefrem pønser på at agere offensivt i et recessionscenarie. Det handler især om at sætte ekstra skub på den udvidelse af butiksnetværket, som man er i gang med efter at have grundige forundersøgelser.

Ser vi udover recessionssnakken og lidt fremad er det værd at bemærke, at Kina fortsat præsterer helt forfærdeligt med høje tocifrede organiske fald i omsætningen. Det er den hårde og stringente covid-politik, der slår igennem, men Kina er nu nede på kun at stå for 3-4 pct. af omsætningen, og dermed er betydningen i det samlede billede minimal. Men kunne endda fristes til at sige, at der ligger en lille reserve gemt her til den dag, hvor covid-19 politikken i Kina lempes.

Pandora er ikke længere en højvækstforretning, og for de kommende år er der kun udsigt til en toplinjevækst i niveauet 5 pct. Det betyder, at indtjeningen per aktie ”kun” må forventes at vokse 10-12 pct. I forhold til den aktuelle værdiansættelse modsvarer det en Price / Earnings på 10.

Det efterlader stadig rum for et kurspotentiale, for det er ikke højt for en aktie med vækst og med en solid global position på et attraktivt marked.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs 523,60

Kursmål (6 mdr.) 625,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser