DSV’s 3. kvartalsregnskab leverede årets tredje opjustering, og investorerne belønnede behørigt selskabet med en kursstigning på 6,5 pct. Dermed er alt, som det plejer for succeshistorien DSV. Men markedets begejstring åbner for et potentielt problem i værdiansættelsen af selskabet og aktien.
DSV har været en historisk god investering de seneste mange år. På trods af kursfaldet det seneste års tid har en langsigtet DSV-investor fået et afkast på 24 pct. p.a. de seneste 10 år, og det er der ikke mange investeringer, som kan matche.
Men det næsten ekstremt gode afkast bør få den forsigtige investor til at stille sig selv et helt bestemt spørgsmål: Nemlig i hvilken grad kursen holdes oppe af stadigt øgede forventninger til fremtiden? Aktiekurserne styres kun i begrænset grad af fortidens præstationer og i langt højere grad af investorernes forventninger til fremtiden. Bemærk her, at det ikke er selskabernes forventninger, som styrer aktiekurserne, men investorernes.
Det kan virke som en rent sproglig forskel, men den har i praksis meget stor betydning. Mange selskaber vælger nemlig en forsigtig strategi mht. udmelding af forventninger, som de så opjusterer flere gang i løbet af året.
Man kan spekulere i, om det skyldes almindelig forsigtighed omkring den tvungne opgave at spå om fremtiden, eller om det skyldes et mere populistisk ønske om at sole sig i succesen, når man fortæller, at det er gået bedre end forventet.
Men for investorerne er det ensbetydende med uklar/utroværdig information, som de er nødt til at gennemskue for at nå frem til den ”rigtige” værdi af en aktie. Det gør man f.eks. ved at indregne en eller to forventede opjusteringer i et selskabs indledende forventninger til årets omsætning og indtjening.
Og det bringer os tilbage til DSV’s tre opjusteringer i år, som i øvrigt kom i forlængelse af fire opjusteringer i 2021.
Problemet ved, at et selskab melder for forsigtigt ud, og investorerne derefter ganger udmeldingen med en forventet opjusteringsfaktor, er, at værdiansættelsen af aktien risikerer at blive skruet op til urealistiske højder. Med et voldsomt kursfald til følge, når selskabet på et tidspunkt ”kun” holder, hvad det lovede. Det er oplagt en risiko, man som potentiel investor i DSV bør være opmærksom på.
Men er kursen på DSV-aktien så urealistisk høj? Svaret må overraskende nok være, at det er den faktisk ikke. Overraskende, fordi DSV’s mange opjusteringer giver et solidt grundlag for at sætte spørgsmålstegn ved selskabets udmeldinger.
Hvis vi ser på DSV’s nøgletal i forhold til konkurrenterne, så er DSV’s forventede Price/Earnings på 16,51, og det er ikke skræmmende meget højere end eksempelvis 14,70 hos konkurrenten Kühne & Nagel og branchemedianen på 14,18.
Kursfald fra urealistiske højder
Forklaringen ligger sandsynligvis i, at DSV på nuværende tidspunkt allerede har været gennem det nævnte kursfald fra urealistiske højder.
Hvis vi går tilbage til vores DSV-analyse fra oktober 2021, så blev DSV handlet til en forventet P/E på næsten 30 mod branchemedianen 18,37. Siden er kursen faldet 38 pct., og selvom kursfaldet fra toppen ikke skete på dramatisk vis, er en reduktion af selskabets værdi med mere end en tredjedel alligevel bemærkelsesværdigt.
Set fra et investorsynspunkt er kursfaldet specielt interessant, fordi DSV på både omsætning og indtjening er vokset betydeligt siden. Omsætningen i årets første ni måneder er 52 pct. højere end på samme tidspunkt i fjor, og driftsresultatet (EBIT) før særlige poster er 84 pct. bedre.
Det betyder, at vores kursmål for DSV i dag er 1719, hvilket er højere end de 1570, vi satte som kursmål for et år siden. Forskellen er bare, at
kursen i dag er faldet betydeligt, så aktien kan købes for lidt over 1100 kr., mens kursen dengang var 1495. Vi tøver derfor ikke med at udnævne DSV til et særdeles attraktivt køb.
Det skal dog pointeres, at vi ikke har nogen illusioner om, at DSV stiger 50-60 pct. til kursmålet de næste seks måneder. Som nævnt har DSV’s gennemsnitlige stigning de seneste 10 år været 24 pct. p.a., og i det aktuelle marked er den procent heller ikke realistisk. Vi sætter derfor forsigtigt det kortsigtede 6 måneders kursmål til 1220.
Bruno Japp
Aktuel kurs 1114,00
Kursmål (6 mdr.) 1220,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
