Brdr. Hartmann leverede et af børsens største kursfald i lang tid, da aktien efter offentliggørelsen af årsregnskabet 2016 faldt med 14 procent under den højeste omsætning i fire år.

At dømme efter aktiemarkedets reaktion skulle man tro, at Brdr. Hartmanns årsregnskab 2016 var den rene katastrofelæsning. Men sådan var det ikke. Selskabet havde ved indledningen til året forventet en omsætning på 2,1-2,2 mia. kr. og en overskudsgrad på 11-12,5 procent, og begge mål blev nået. Omsætningen i 2016 blev således på 2,1 mia. kr. og overskudsgraden endte på 11,8 procent. Brdr. Hartmann opfyldte altså målsætningen for både omsætning og indtjening i 2016, og man øgede driftsresultatet med 6 procent til næsten en kvart milliard kroner. Alligevel styrtdykkede kursen med 14 procent. Hvorfor nu det?

Svagere forventninger til fremtiden
Forklaringen skal findes i Brdr. Hartmanns forventninger til fremtiden. Selskabet har de seneste år opereret under strategiplanen ”Unpacking our potential”, og den indebar en omsætning i 2017 på 2,2-2,4 mia. kr. og en overskudsgrad på 12-14 procent. Den målsætning har markedet hidtil værdiansat Brdr. Hartmann efter, men i onsdags erkendte selskabet, at målsætningen ikke kunne nåes.

Med henvisning til udviklingen på de amerikanske markeder og en forsinket færdiggørelse og udnyttelse af kapacitetsudvidelser i Nord- og Sydamerika udskyder man nu de endelige mål i strategiplanen ”Unpacking our potential” til udgangen af 2018.

Det kan lyde som en lille ting, når de reviderede omsætnings- og indtjeningsmål for 2017 faktisk overlapper den nederste del af strategimålene. I 2017 forventer man således en omsætning i intervallet 2,2-2,3 mia. kr. (strategiplan: 2,2-2,4 mia. kr.) og en overskudsgrad på 11-12,5 procent (strategiplan: 12-14 procent). Man er altså næsten i mål.

Men der er to årsager til at investorerne reagerer kraftigt på udskydelsen af de finansielle målsætninger:

For det første reducerer de nye mål for 2017 den forventede vækst i det kommende regnskabsår. Vækst er den altafgørende begrundelse for, at aktier handles til kurser, som isoleret set slet ikke står mål med prisen. Aktiemarkedet indregner den forventede fremtidige indtjening i aktiekursen, og når den forventede vækst reduceres, skal det samme derfor ske for aktiekursen.

For det andet skaber det nervøsitet og usikkerhed blandt investorerne, når et selskab må opgive at nå sine erklærede mål. Det vil ofte være indledningen til flere negative meddelelser, og det er p.t. uvist, om denne uges overraskelse var startskuddet til en række nedjusteringer i 2017. Det skal investorerne nu forholde sig til, og det gør de ved at indregne en risikopræmie i kursen.

Men når det er sagt, kan der i allerhøjeste grad stilles spørgsmålstegn ved rimeligheden af Brdr. Hartmanns dramatiske kursfald i onsdags. Det blev da også demonstreret allerede dagen efter, hvor kursen steg 7 procent i løbet af torsdag formiddag. Hvis vi ser på værdiansættelsen af Brdr. Hartmann, handles aktien nu til en forventet Price/Earning på 12,6 i 2017, hvor der budgetteres med en stigning i EBIT på 6-7 procent. Det er ikke alarmerende, og hvis selskabet får ret i, at der blot er tale om en kortvarig udskydelse af vækstplanerne, kan aktien begynde at stige igen i anden halvdel af året. Men på kort sigt er det vanskeligt at se Brdr. Hartmann vende tilbage til kurs 353, som aktien lå i før onsdagens årsregnskab blev offentliggjort.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 323,50                                           AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 320-350

Læs tidligere analyser af Brdr. Hartmann her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .