Begrænset upside i IRLAB Therapeutics

IRLAB Therapeutics udvikler lægemidler inden for centralnervesystemet (CNS). I februar gik selskabet på børsen og siden har positive fase I resultater drevet kursen op med mere end 100%. Forude venter nu proof-of-concept fase II studier med begge primære udviklingskandidater.

IRLAB blev børsnoteret i slutningen af februar 2017 på Nasdaq First North Stockholm. IPO’en var en stor succes og rejste et bruttoprovenu på 116 mio. SEK gennem udstedelse af 1,93 mio. nye aktier til en tegningskurs på 60 SEK per aktie. Emissionen var overtegnet med ca. 29% og selskabet kunne således have solgt aktier for omkring 150 mio. SEK. IRLAB Therapeutics har under emissionen fået omkring 2400 nye aktionærer.

Positive placebokontrollerede data
IRLAB Therapeutics udviklingspipeline består af to projekter, der befinder sig i den tidlige kliniske fase samt tre programmer der befinder i sig i præklinisk udvikling. IRL752 udvikles i første omgang som en behandling mod demens i Parkinsons patienter.

I midten af marts 2017 fremlagde IRLAB Therapeutics fornuftige fase I bivirknings-data i 40 raske frivillige, som har modtaget doser på op til 750 mg dagligt. Et fase II studie i de første patienter med Parkinsons demens forventes nu iværksat i Q3 2017.

IRLAB Therapeutics har også IRL790 i klinisk fase I afprøvning. IRL790 udvikles som en behandling af de ufrivillige bevægelser i Parkinsons (dyskinesia), som opstår som følge af medicinering med levodopa. I maj 2017 præsenterede IRLAB Therapeutics resultater fra et kontrolleret fase Ib 4-ugers Parkinsons-studie med i alt 15 patienter, hvor formålet var at mindske patienternes ufrivillige bevægelser. For IRL790 sås klare reduktioner i dyskinesia, mens der for placebo-gruppen ikke sås reduktioner i dyskinesia. I studiet sås endvidere kun milde og således ingen alvorlige bivirkninger. IRLAB vil nu opstarte et planlagt fase II studier med IRL790 i Parkinsons dyskinesia i løbet af 2.halvår 2017.

Det er IRLAB Therapeutics forventning, at man vil kunne have resultater fra de to fase II studier med IRL790 og IRL752 i Q3 2018.

Herudover har IRLAB Therapeutics tre programmer i præklinisk udvikling. Det drejer sig om; IRL 626 (skizofreni), IRL448/IRL555 (Parkinsons) og P001 (sygdomstarget ikke oplyst)

Cash rækker til og med 2018
Regnskabet for Q1 2017 blev fremlagt medio maj og viste et underskud efter skat på 12 mio. SEK. Dette er faktisk på niveau med resultatet for 1Q 2016. Det likvide beredskab var per 31.marts 2017 på 120 mio. SEK.

Vi vurderer, at dette vil være tilstrækkeligt at bringe selskabet i mål med de to stk. fase IIa studier i Parkinsons.

IRLAB Therapeutics’ aktiekurs er steget voldsomt siden børsintroen d. 28. februar 2017, og handles netop nu i kurs 125 SEK. Dette svarer til en markedsværdi på 875 mio. SEK. Det betyder, at markedet prissætter værdien af pipelinen til ca. 750 mio. SEK og at selskabet handles til 7 gange den likvide beholdning.

Vi forventer et stigende cash burn over de kommende kvartaler, og samtidig vil der gå over et år før fase II data bliver tilgængelige. Det kan betyde, at IRLAB Therapeutics aktien kan komme under pres senere på året eller i 1. halvår 2018.

Forskningen ser umiddelbart lovende ud, men samtidig skal man holde for øje, at CNS er et meget vanskeligt udviklingsområde med en meget procentdel af udviklingskandidaterne der fejler undervejs og således ikke når frem til markedet.

Vi vurderer ikke, at IRLAB Therapeutics pt. kan bære en værdisætning over 1 mia. SEK. Omvendt vurderer vi heller ikke, at aktien er voldsomt overvurderet, grundet de positive resultater fra det placebo-kontrollerede fase 1b studie med IRL790. På den baggrund indleder vi dækning af IRLAB Therapeutics med en Neutral anbefaling og et 12-måneders kursmål på 140 SEK.

Peter Aabo

Læs hele udgivelsen her