Coloplasts fald fra tinderne nærmer sig bunden

Coloplasts fald fra tinderne som højt værdiansat vækstaktie nærmer sig nu bunden. Vi ser nu større potentiale end risiko i aktien.

Det er vanskeligt at finde noget negativt at sige om Coloplast, som er et særdeles succesfuldt selskab. Men alligevel er selskabets aktiekurs faldet med næsten 20% i år. Dermed er Coloplasts aktiekurs sat næsten 3 år tilbage i tiden.

På trods af det stærke årsregnskab har Coloplasts aktiekurs fortsat det fald, som startede midt i august, hvor aktien blev handlet til kurs 530. Årsagen hertil ligger i en værdiansættelse, som allerede indregnede alle de gode nyheder på forventet efterbevilling. Dermed blev aktien i løbet af 2016 efterladt uden nævneværdigt kurspotentiale, men til gengæld med en betydelig potentiel downside, hvis der på et tidspunkt blev rejst tvivl om den fortsatte vækst i omsætning og indtjening. Og det blev der:

1) Afmatning i omsætningsvækst. Coloplast har ganske vist klaret sig godt i 2015/16, men når årsregnskabet sammenlignes med de indledende forventninger, ser det mindre imponerende ud. Omsætningsvæksten på 7% i faste valutaer var ganske vist højere end markedsvæksten på 4-5%, men den lå i underkanten af det forventede interval 7-8%. Opgjort i danske kroner lå væksten på 6% under det forventede interval på 8-9%.

2) Stagnation i EBIT-margin. Årets EBIT-margin på 34% i faste valutaer lå i toppen af den forventede interval 33-34%. Men den kursmæssige effekt heraf udlignes af forventningerne til 2016/17, hvor Coloplast forventer en EBIT-margin i faste valutakurser i intervallet 33-34%. Det er samme melding som i 2014/15, og dermed aflyser man på kort sigt væksten i EBIT-margin. Forventningerne til 2016/17 giver således stagnation som bedst mulige resultat, med mulighed for tilbagegang i forhold til 2015/16.

3) Milliardudgifter til retssager. Når et selskabs værdiansættelse bygger på forventningen om en fortsat høj vækst, er de to foregående punkter problematiske. Det er usikkerheden omkring fremtidige udgifter også: Coloplast har siden 2011 været part i amerikanske retssager om produktansvar, og det hensatte man den 30. september yderligere 750 mio. kr. til.

Dermed er der nu udgiftsført 5,25 mia. kr. til disse retssager, men det er ikke nødvendigvis tilstrækkeligt. I årsregnskabets note 18 står der således, at ”Den samlede omkostning er opgjort på baggrund af en række skøn og vurderinger og er derfor forbundet med betydelig usikkerhed.”

De nævnte punkter satte i løbet af året et alvorligt spørgsmålstegn ved rimeligheden af en forventet Price/Earning for 2017, som midt på året var 45% over branchemedianen.

Svaret på spørgsmålet har været et markant kursfald, som hidtil har været rimeligt. Men det vil et fortsat fald ikke være. Coloplasts værdiansættelse har bevæget sig imod brancheudviklingen, og fremadrettet belønnes selskabet kun i beskedent omfang for sin succes. Vi forventer at Coloplast er tæt på en kursbund omkring 420.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 449,00                                           AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 420-480