ALK-Abellós partner i Nordamerika, Merck, har trukket sig fra samarbejdet om ALK-Abellós tabletbaserede allergimedicin, hvilket sammen med nødvendige investeringer i produktionsapparatet og usikkerhed om det fremadrettede salg i Europa sætter tvivl om ALK-Abellós potentiale i 2017.
I juli måned blev ALK-Abelló lammet af Mercks beslutning om at forlade samarbejdet om ALK-Abellós tabletbaserede allergimedicin i Nordamerika. Som en konsekvens heraf faldt aktiekursen tilbage med ca. 20% på dagen. Samarbejdet har omfattet de immunmodulerende allergitabletter GRASTEK, RAGWITEK og ACARIZAX.
Der er ingen finansielle forpligtelser involveret i overtagelsen, og transaktionen ventes afsluttet hen over nytår. ALK-Abelló overtager også alle de kliniske data frembragt fra samarbejdet og desuden videregiver Merck den kommercielle know-how, man har oparbejdet i forbindelse med kommercialiseringen af GRASTEK (græspollen-allergi) og RAG-WITEK (ragweed-allergi). ALK-Abelló er p.t. i gang med at rekruttere en salgsstyrke på 50 personer der skal varetage salget af GRASTEK, RAGWITEK og forhåbentlig ACARIZAX, såfremt FDA-godkendelsen kommer i hus i 1. kvartal 2017.
2017 ligner et overgangsår for ALK-Abelló
ALK-Abelló fremlagde den 10. november et 1-3. kvartalsregnskab, der viste en imponerende fremgang i totalomsætningen på 20% til 2,26 mia. kr, mens selve produktsalget er steget med 28% til
2,18 mia. kr. For hele 2016 forventer ALK-Abelló nu en total omsætning på over 2,9 mia. kr. og en vækst i base-business (produktsalget) der vil overstige 20%.
SCIT-salget ventes dog at være negativt påvirket i størrelsesordenen 120-125 mio. kr. i årets sidste fire måneder, som følge af nedsat kapacitet, mens produktionsfaciliteterne opgraderes. Derfor ser ALK-Abelló også kun en overordnet svag vækst i base-business salget i 4. kvartal 2016. EBITDA-forventningerne er dog hævet til >600 mio. kr. fra tidligere >550 mio. kr.
Vores vurdering er at 4. kvartal 2016 vil ende med et overskud efter skat på ca. 50 mio. kr, hvilket betyder at ALK-Abelló vil lande på et 2016-resultat på ca. 300 mio. kr. Dette modsvarer en P/E på ca.
30, hvilket er til den høje side, særligt set i forhold til en formodet svag vækst i 2017.
Omkring Mercks opgivelse af det nordamerikanske samarbejde med ALK-Abelló, finder vi det naturligvis skuffende, og særligt er timingen skuffende nu, hvor man stod tæt på en godkendelse af ACARIZAX i USA i støvmideallergi, hvilket skulle have med til at booste salget for alle tre lægemidler.
Vi vurderer, at Merck har haft overordentligt svært ved at trænge igennem til de amerikanske læger, som holder stædigt fast i at udskrive indsprøjtningsbaseret allergimedicin, fordi det ganske enkelt er mere økonomisk rentabelt for dem. Vi forventer at ALK-Abelló får vanskeligt ved at gøre det meget bedre end Merck, og problematisk er det også, at salgsstyrken nu bliver reduceret drastisk. Merck havde flere hundrede mand, og ALK-Abelló er nu i gang med at ansatte en salgsstyrke på blot 50 mand, hvilket ventes afsluttet i 1. kvartal 2017.
En årsag til at Merck har trukket sig fra samarbejdet, skal muligvis også findes i at man ikke har kunnet ansøge om godkendelse for ACARIZAX i allergisk astma indikationen, men kun i høfeber indikationen (rhinitis). At opnå godkendelse i allergisk astma også vil kræve et nyt fase III studie. Vi ser det som sandsynligt, at ALK-Abelló nu selv bliver nødt til at finansiere dette studie.
Endnu en ubekendt faktor er, hvordan salget udvikler sig i Europa i 2017. Det må formodes, at Stallergenes vil kunne tage markedsandele tilbage fra ALK-Abelló, og samtidig er det usikkert, hvor længe produktionsopgraderingen på SCIT-området vil fortsætte med at presse omsætningen.
Endelig vil ALK-Abellós nye CEO, Carsten Hellmann, tiltræde i 2017, og det betyder at hele selskabets overordnede strategi muligvis skal op til genovervejelse. Vi ser derfor 2017 som et vanskeligt overgangsår for ALK-Abelló, hvor det bliver svært for alvor at skabe værdi for aktionærerne. Omvendt er kursen også langt nede og selskabets markedsværdi er nu på blot ca. 9 mia. kr.
Vi forventer, at ACARIZAX godkendes i 1. kvartal 2017, hvilket vil kunne give et kortsigtet boost i aktiekursen.
Peter Aabo, NordicBioInvestor.com
Børskurs på analysetidspunktet: 844 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 900
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
