North Media står midt i et usikkert turn-around

North Media er i gang med en turn-around proces, som skal gøre koncernen rentabel igen.

Om det lykkes, og i givet fald indenfor hvilken tidshorisont, er endnu uklart.

North Medias halvårsregnskab var ikke kønt, og det blev bestemt ikke bedre i 3. kvartal. Selskabet vælger ganske vist at indlede 3. kvartalsregnskabet med overskriften ”Koncernens indtjeningsforventning til 2016 fastholdes og præciseres”, hvilken kan give indtryk af, at alt går som planlagt. Men med mindre man har et meget negativt syn på virkeligheden, er det ikke tilfældet.

Det er korrekt, at indtjeningsforventningen fastholdes, idet man nu forventer at det primære driftsresultat (EBIT) ender i intervallet minus 34-52 mio. kr. mod tidligere minus 25-55 mio. kr. Her kan det diskuteres om en ”præcisering”, som sænker gennemsnittet af det forventede interval fra minus 40 mio. kr. til minus 43 mio. kr, er en præcisering eller en nedjustering, men det er mindre vigtigt. Regnskabsåret 2016/17 er under alle omstændigheder afskrevet som et år med bragende underskud.

Vigtigere for det overordnede indtryk af selskabets tilstand er, at omsætningen nedjusteres til intervallet 850-870 mio. kr. mod tidligere 860-895 mio. kr. Det oplyses, at FK Distribution (den største del af North Media) fastholder omsætningsforventningerne, mens North Media Aviser, North Media Online og BEKEY reducerer forventningerne.

Den skuffende udvikling i omsætningen for tre ud af fire divisioner er væsentlig, da omsætningen er afgørende for den fremtidige indtjening i koncernen. På kort sigt kan man kompensere gennem effektiviseringer og besparelser, men på blot lidt længere sigt er en vigende toplinje gift for bundlinjen i regnskabet.

Underskud på 30 mio. kr. i North Media Aviser
Det store minus i koncernregnskabet leverer North Media Aviser, hvor EBIT i årets første tre kvartaler har været minus 30 mio. kr. Her har man pr. 1. september ansat en ny adm. direktør, og der meldes ud om fokus på intensivering af salget og reduktion af omkostningerne. Det er i sig selv en helt intetsigende melding, som alle selskaber sandsynligvis vil erklære også gælder for dem.

Men det præciseres dog, at der vil blive iværksat et ”ambitiøst omkostningsreducerende projekt”, og det lyder jo godt. Men omkostningsreduktioner kan altså kun kompensere for tilbagegang på toplinjen på kort sigt. North Media Avisers omsætning korrigeret for frasalg er faldet med 10% i regnskabs-årets første tre kvartaler.

Efter 3. kvartals afslutning offentliggjorde North Media en samarbejdsaftale med Politikens Lokalaviser A/S omkring en del af Søndagsavisen. Ordet samarbejdsaftale lyder umiddelbart som en aftale mellem jævnbyrdige parter, men reelt er der tale om en reduktion af North Media Avisers Søndagsavisen. Fremover integrerer Politikens Lokalaviser således en del af de regionale udgaver i egne lokale weekendudgivelser, mens en række deludgaver på Fyn og i Jylland lukkes.

Børsmeddelelsen holdes i positive vendinger, og der tales dels om et fremadrettet fokus, hvor man har en stærk markedsposition, og dels om mulighed for at skabe langsom lønsom vækst og indtjening. Det lyder godt på papiret, men reelt er der snarere tale om, at man internt erkender nederlaget for et landsdækkende Søndagsavisen, og nu trækker sig tilbage til København.

Det ville måske være gavnligt for koncernens troværdighed, hvis man sagde tingene som de var. Specielt eftersom det fra et investorsynspunkt faktisk er positivt, at North Media er parat til at se virkeligheden i øjnene, og slippe de dele af koncernen, hvor pengene i øjeblikket fosser ud.

North Media er i gang med en langstrakt turnaroundproces, og man har et solidt kapitalgrundlag at bygge denne proces på. Men fremtiden for koncernen er endnu for uklar til, at North Media kan betragtes som et attraktivt investeringsobjekt.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 13,80                                             AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 13,8-14,6