Novo Nordisk aktien ligget fortsat underdrejet og handles til en meget pessimistisk P/E, som følge af en serie skuffende kvartalsregnskaber. Vi vurderer dog, at det er spørgsmål om tid, før markedet begynder at vende blikket mod de langt bedre vækstudsigter for 2018 og årene derefter.
2016 viste en overordnet omsætningsfremgang på 1% til 112,5 mia.kr, men et fald i EBIT-resultatet på 2% til 48,4 mia. kr. Udviklingen i omsætnings- og EBIT-resultatet for 2016 er dog negativt påvirket af éngangsindtægter på 2,4 mia. kr. i 2015 fra salget af IT-selskabet NNIT A/S.
Før skat steg resultatet dog med 10% til 47,8% som følge af store besparelser på de finansielle poster på 5,3 mia. kr. primært drevet af mere favorable valutaforhold i forhold til 2015. I 2016 har dollarkursen således ligget stabilt overfor den danske krone og har holdt en gennemsnitskurs på ca. 6,73, hvilket faktisk er identisk med 2015, hvor gennemsnitskursen for DKK/USD ligeledes var ca. 6,73. Efter skat endte Novo Nordisk med et overskud på 37,9 mia. kr, hvilket er en fremgang på 9% over 2015.
Novo Nordisks produktsalg steg i 2016 med 4% til 111,8 mia. kr. De helt store vækstdrivere var salget af ny generation basalinsulin Tresiba, med en salgsfremgang på 221% til 4,1 mia. kr, samt fortsat vækst i GLP1-præparatet Victoza (Liraglutide), hvor salget steg med 11% til 20,0 mia. kr.
Semaglutide peaksale på 35 mia. kr.
Et nyt 12-måneders tilbagekøbsprogram af egne aktier til en samlet værdi af 16 mia. kr. er blevet iværksat. Herudover vil man øge dividendeudbetalingen med 19%, fra 6,40 kr. per aktie i 2016 til 7,40 kr. per aktie i 2017. Heraf er de 3,00 kr. dog allerede udbetalt i august 2016 i forbindelse med en ekstraordinær halvårlig dividende.
For 2017 forventer ledelsen en salgsvækst på 1-6% og en EBIT-vækst på 0-5%, begge målt i danske kroner.
Det er fortsat forventningen, at der i 2017 kommer pres på medicinpriserne i USA, særligt inden for basalinsulin og væksthormoner. Presset vil aftage i 2018, men fortsat med svagt faldende priser. Novo forventer desuden et tab på de finansielle poster på 2,4 mia. kr. samt en skattesats på 21-23%. Såfremt vi tager udgangspunkt i, at Novo Nordisk vil ramme i midtpunktet af de udstukne estimater, vil det betyde en samlet omsætning i 2017 på ca. 116 mia. kr, et EBIT på ca. 50 mia. kr. samt et resultat efter skat på 37 mia. kr. Vi vurderer samtidig, at Novo Nordisks nye tilbagekøbsprogram vil eliminere 50 mio. aktier, således at aktiekapitalen vil blive reduceret med 2% til ca. 2,46 mia. aktier udestående ultimo 2017.
Med den nuværende kurs omkring 241-242 betyder det, at aktien handles til en ultimo 2017 marketcap på ca. 600 mia. kr. og en 2017 P/E på 16.
Stærkt comeback senere på året
Vi vurderer fortsat, at Novo Nordisk aktien står foran et stærkt comeback senere på året, drevet af vores forventning om, at Semaglutide vil opnå FDA-godkendelse i begyndelsen af 4. kvartal 2017. Vi opererer med et peaksale for Semaglutide på 5 mia. USD, modsvarende ca. 35 mia. kr. Semaglutide har leveret så stærke data i de kliniske studier, herunder statistisk signifikante reduktioner i kardiovaskulære bivirkninger, at GLP-1 medicinen vil feje konkurrencen fra Trulicity af banen ganske nemt og dermed genvinde de markedsandele, som Victoza på det seneste har mistet.
Samtidig forventer vi, at de stærke tocifrede vækstrater på det globale GLP-1 marked vil fortsætte en rum tid endnu. Vi ser desuden Tresiba få yderligere fat i markedet i 2017, og dette vil mere end kompensere for et fortsat salgsdyk i Levemir. Desuden er det interessant, at salget af GLP1-fedmemedicinen Saxenda har været så stærkt i 2016. Fedmemarkedet har nærmest umuligt at penetrere i mange år. Vi ser det som realistisk, at salgsfremgangen vil fortsætte for Saxenda i 2017.
Begrundet i ovenstående betragtninger vurderer vi derfor fortsat, at Novo Nordisk aktien bør handles til en 2017 P/E på ca. 22-23, og desuden ser vi det som sandsynligt, at Novo Nordisk vil ramme i toppen af det guidede interval. Vi fastholder derfor en langsigtet købsanbefaling på aktien og med et 12-måneders kursmål på 350, modsvarende en upside på næsten 50% fra det nuværende kursleje.
Peter Aabo, NordicBioInvestor.com
Børskurs på analysetidspunktet: 241 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 350
Læs tidligere analyser af Novo Nordisk her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
