Roblon er bedre end forventningerne antyder

Ved offentliggørelsen af årsregnskabet 2015/16 blev Roblons aktiekurs straffet for selskabets lave forventninger til det kommende regnskabsår.

Men et nærmere eftersyn af årsagen til de lave forventninger taler til Roblons fordel.

Investorerne kunne ikke lide Roblons årsregnskab, som blev aflagt den 20. december. I de to uger op til årsregnskabet 2015/16 var kursen på Roblons aktier steget med 5%, men årsregnskabet udløste et fald på 7%, og i sidste uge nåede Roblon ned på den laveste kurs siden sidste sommer.

Men hvad var det i årsregnskabet, som skræmte investorerne væk fra Roblon?

Forventningerne ramte plet
Objektivt set må det skyldes enten de realiserede tal eller forventningerne til fremtiden.

Hvis vi først ser på de realiserede tal i 2015/16, så ramte Roblon plet med forventningerne ved indledningen af året. I årsregnskabet 2014/15 forventede man et resultat før skat på 25 mio. kr, og resultatet blev 25,4 mio. kr.

I de 25,4 mio. kr. indregner vi et underskud på 3,4 mio. kr. i Roblon Lighting, som er sat til salg, og derfor optræder i regnskabet som en ophørende aktivitet. Resultat før skat i de fortsættende aktiviteter er 28,8 mio. kr.

Uanset om man medregner Roblon Lighting eller ej, er det altså vanskeligt at begrunde skuffelsen over årsregnskabet med resultatet i 2015/16.

…men udsigt til dårligste resultat i årevis
Hvis vi derfor lader blikket glide over til forventningerne for 2016/17, dukker en mere sandsynlig forklaring op. I 2016/17 forventer man nemlig kun en omsætningsvækst på 4% og et resultat før skat i niveauet 15 mio. kr. Hvis det resultat holder, vil det være det dårligste resultat Roblon har leveret i mands minde, og i det lys er det ikke overraskende, at markedet reagerer negativt.

Vi ser imidlertid to årsager til, at et kursfald som følge af de lave forventninger er urimeligt:

For det første har Roblon gennem mange år haft en tradition for at præsentere meget defensive forventninger i begyndelsen af året, og så opjustere i takt med at de oprindelige forventninger viste sig at være uden hold i virkeligheden. Faktisk var 2015/16 første gang i mange år, hvor der var bare nogenlunde overensstemmelse mellem Roblons indledende forventninger og det endelige resultat.

Så man skal traditionelt tage Roblons defensive udmeldinger med et stort gran salt.

For det andet harmonerer forventningerne til 2016/17 slet ikke med Roblons strategiplan frem til 2020/21 , som bl.a. lyder på en organisk omsætningsvækst på minimum 7% p.a. og en stigning i resultat pr. aktie (EPS) på minimum 7% p.a. Så enten er de strategiske mål urealistiske, eller også er der en naturlig forklaring på forventningen om et dårligt resultat i 2016/17.

Strategiplan forklarer de lave forventninger
Forklaringen findes i den nævnte strategiplan, hvor man kan læse følgende: ”Investments for this are expected to have a negative impact on the operating profit and key figures during the first year of the strategy period.”

Det forventede dårlige resultat i 2016/17 er altså ikke repræsentativt for Roblons indtjening i de kommende år. Det er i stedet konsekvensen af en bevidst investering i den fremtidige indtjening. Det sker bl.a. gennem øgede udgifter til produktudvikling og en øget salgsindsats i forhold til både eksisterende nøglekunder og emner på nye geografiske markeder.

Det giver derfor ikke mening at vurdere Roblon efter den forventede Price/Earning på omkring 30 i regnskabsåret 2016/17. Tager vi i stedet udgangspunkt i en tilbagevenden til selskabets gennemsnitlige resultat i de fem foregående år op til 2014/15, så falder den forventede Price/Earning til ca. 10 ved den aktuelle kurs.

Med Roblons frasalg af en underskudsgivende division samt de nævnte vækstinitiativer er det ikke en urealistisk vurdering. Den nåes dog ikke i det aktuelle regnskabsår, så en investering i Roblon bør være med et langsigtet perspektiv.

Et køb på nuværende tidspunkt kan dog godt forsvares, da det finansielt stærke selskab den 26. januar udbetaler et udbytte på 10 kr/aktie, svarende til et direkte afkast på 4,4%. Det er ganske pænt i en tid, hvor obligationsrenten ligger tæt på nul. Vi hæver kursmålet fra 230-250 i AktieUgebrevet nr. 34/2016 til 250-270.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 227                                                   AktieUgebrevets kursmål (6 mdr.): 250-270