Pundet ødelægger pænt G4S comeback

Udviklingen i G4S er tilbage på sporet, men det engelske pund har efter Brexit haft stor betydning for de danske G4S-aktionærer, som trods et pænt kurscomeback stadig har klaret sig ca. 17 %-point dårligere end den engelske hovednotering som er 11,9% de seneste 12 måneder.

Oprydningen i G4S’ mange globale lokalforretninger, som CEO Ashley Almanza påbegyndte i 2013, fortsætter i et pænt tempo, og senest i december har man frasolgt forretninger i Israel og UK for 140 mio. GBP. (ca. 1,2 mia. DKK). Henover de næste 2 år forventes der frasolgt for yderligere et 3-cifret mio. beløb i pund, hvorefter oprydningen forventes at være færdig.

Hvad enten man kan lide det eller ej, giver oprydningen mulighed for bogføringsmæssigt at flytte de dårlige forretninger og deres resultater over i kategorien af ikke-fortsættende aktiviteter. Det betyder en markant forbedring af driften i den fortsættende forretning, fordi de underskudsgivende eller dårligt indtjenende forretninger simpelthen forsvinder ud af de tal, der først og fremmest rapporteres om.

Dermed er der kun ”gode” forretninger tilbage i den fortsættende forretning, og derfor skal man også være lidt varsom med at juble alt for meget over forbedringen i indtjeningsgraden (PBITA) som er forbedret fra 5,7% til 6,7% siden 2012.

Afnotering?
I vores seneste omtale af G4S nævnte vi den på-tænkte afnotering fra Nasdaq OMX Copenhagen, som der oprindeligt forventedes en beslutning omkring i 4. kvartal 2015. Der er endnu ikke meldt noget ud, men det er fortsat et punkt man som investor skal holde øje med, men ikke bør frygte. Der vil blive rig lejlighed til at komme ud af aktien forud for en afnotering. Alternativt vil man sandsynligvis blot få aktierne noteret i London. Økonomisk Ugebrev Formue har forgæves forsøgt at få en frisk kommentar fra G4S om afnoteringsspørgsmålet.

Som det ses af kursgrafen ligger G4S lidt tungt i forhold til konkurrenterne, selvom man bruger den engelske noteringskurs som udgangspunkt.

I front ligger den UK-baserede konkurrent Serco, men det hører dog med til historien, at Serco har været igennem en dyb krise, som en 1-års graf ikke illustrerer. Trods den pæne stigning på 70% det seneste år, er Serco-aktien fortsat halveret i kurs før krisen i 2014-15. Svenske Securitas ligger 20% oppe, og dermed ca. 10%-point bedre end G4S (UK). Det er også medvirkende til, at Securitas nu handles til en P/E på 16,1 mens G4S ligger på 13,3. Sektormedianen ligger helt oppe på 18, og den rabat mener vi i G4S’ tilfælde er for stor.

Med den igangværende og snart afsluttede oprydning, står den tilbageværende forretning efter vores vurdering overfor et par pæne år med udsigt til stabil vækst og fortsat forbedring af indtjeningsevnen. Det bør føre til en mindskning af multiplerabatten, og vi ser derfor aktien på 12 måneders sigt nærme sig tidligere tiders kursniveauer omkring 300 pence. Det modsvarer en kursstigning på omtrent 20%, og danske aktionærer kan derfor med den nuværende GBP-kurs kigge langt efter de tidligere danske kursrekorder over 30. Istedet må der spejdes efter kurser omkring 25-26.

Skulle det engelske pund nå tilbage på tidligere niveauer, vil det naturligvis også betyde, at den danske G4S-kurs vil nå over 30 igen. Vi minder også om, at aktiens beta-værdi på 0,7 understreger vores indtryk af en forretning, som hører til i den mindre volatile ende, og det kan også være en kvalitet i sig selv i den kommende periode på aktiemarkederne.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 20,75                                               AktieUgebrevets kursmål (12 mdr.): 25,50