Per Aarsleffs årsregnskab 2015/16 ligner umiddelbart en mindre katastrofe med 17% tilbagegang på bundlinjen. Aktiekursen bekræfter ulykkerne, idet Per Aarsleff-aktien faldt 15% i løbet af 2016. Men den konklusion er forkert.
Det mest iøjnefaldende ved Per Aarsleffs årsregnskab 2015/16 er det kraftige fald i indtjeningen, som er sket på trods af en svagt stigende omsætning. Årsagen hertil ligger posten i Administrationsog salgsomkostninger, som er steget med 11%. Det skal ses i forhold til en stigning i omsætningen på kun 1,6%.
Den primære forklaring herpå ligger i koncernens største division Anlæg & Byggeri med 70% af koncernomsætningen. Denne division er inde i en periode med større tilbudsomkostninger, fordi der arbejdes med ekstraordinært store tilbud med lange forberedelsesperioder.
Dertil kommer en længere integrationsperiode end ventet af en tilkøbt virksomhed, og samlet har Anlæg & Byggeri i 2015/16 trukket det primære driftsresultat ned med 61 mio. kr. i forhold til i fjor. For 2016/17 forventer Anlæg & Byggeri et 5% højere aktivitetsniveau end i 2015/16, og en EBIT-margin på 3,5%. Det er en anelse højere end de realiserede 3,4% i 2015/16, men et forsigtigt skøn i forhold til den langsigtede forventning om en EBIT-margin i divisionen på 4,5%.
Man bør også være opmærksom på, at det foregående regnskabsår 2014/15 var et ekstremt godt år for Per Aarsleff, som havde en stigning i omsætningen på 20% og en stigning i EBIT på 38%. Dermed giver en sammenligning med det forrige regnskabsår et urealistisk negativt billede af 2015/16 resultatet, som faktisk var det næstbedste i selskabets historie mht. indtjening.
I forventningerne til 2016/17 opereres der i alle Per Aarsleffs tre divisioner med lavere EBIT-marginer end de langsigtede forventninger. Her bør det dog tilføjes, at man netop har hævet den forventede langsigtede EBIT-margin i divisionen Fundering fra 6,5% til 7,0%. Her forventer man i 2016/17 meget defensivt en EBIT-margin på 6,5% (2015/16: 7,5%) og et 10% højere aktivitetsniveau. Fremgangen hos Fundering er medvirkende til at kompensere for de beskedne forventninger til Anlæg & Byggeri og Rørteknik, og for koncernen som helhed forventes et primært driftsresultat på 430 mio. kr. i 2016/17.
Det ser vi som konservative forventninger, som alligevel vil medføre det næstbedste resultat i selskabets historie. Det sker på trods af at de nævnte integrationsomkostninger samt ekstraordinært høje tilbudsomkostninger på store projekter også forventes at påvirke resultatet i 2016/17 negativt. Per Aarsleff handles p.t. på niveau med branchemedianen, men vi forventer at lavere omkostninger og nye store projekter vil løfte resultatet i 2017/18 betydeligt. De forventninger vil blive indregnet i aktiekursen i løbet af 2017.
Bruno Japp
Børskurs på analysetidspunktet: 181,50 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr.): 220,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
