Per Aarsleff bygger op til et stærkt 2017/18

Per Aarsleffs årsregnskab 2015/16 ligner umiddelbart en mindre katastrofe med 17% tilbagegang på bundlinjen. Aktiekursen bekræfter ulykkerne, idet Per Aarsleff-aktien faldt 15% i løbet af 2016. Men den konklusion er forkert.

Det mest iøjnefaldende ved Per Aarsleffs årsregnskab 2015/16 er det kraftige fald i indtjeningen, som er sket på trods af en svagt stigende omsætning. Årsagen hertil ligger posten i Administrationsog salgsomkostninger, som er steget med 11%. Det skal ses i forhold til en stigning i omsætningen på kun 1,6%.

Den primære forklaring herpå ligger i koncernens største division Anlæg & Byggeri med 70% af koncernomsætningen. Denne division er inde i en periode med større tilbudsomkostninger, fordi der arbejdes med ekstraordinært store tilbud med lange forberedelsesperioder.

Dertil kommer en længere integrationsperiode end ventet af en tilkøbt virksomhed, og samlet har Anlæg & Byggeri i 2015/16 trukket det primære driftsresultat ned med 61 mio. kr. i forhold til i fjor. For 2016/17 forventer Anlæg & Byggeri et 5% højere aktivitetsniveau end i 2015/16, og en EBIT-margin på 3,5%. Det er en anelse højere end de realiserede 3,4% i 2015/16, men et forsigtigt skøn i forhold til den langsigtede forventning om en EBIT-margin i divisionen på 4,5%.

Man bør også være opmærksom på, at det foregående regnskabsår 2014/15 var et ekstremt godt år for Per Aarsleff, som havde en stigning i omsætningen på 20% og en stigning i EBIT på 38%. Dermed giver en sammenligning med det forrige regnskabsår et urealistisk negativt billede af 2015/16 resultatet, som faktisk var det næstbedste i selskabets historie mht. indtjening.

I forventningerne til 2016/17 opereres der i alle Per Aarsleffs tre divisioner med lavere EBIT-marginer end de langsigtede forventninger. Her bør det dog tilføjes, at man netop har hævet den forventede langsigtede EBIT-margin i divisionen Fundering fra 6,5% til 7,0%. Her forventer man i 2016/17 meget defensivt en EBIT-margin på 6,5% (2015/16: 7,5%) og et 10% højere aktivitetsniveau. Fremgangen hos Fundering er medvirkende til at kompensere for de beskedne forventninger til Anlæg & Byggeri og Rørteknik, og for koncernen som helhed forventes et primært driftsresultat på 430 mio. kr. i 2016/17.

Det ser vi som konservative forventninger, som alligevel vil medføre det næstbedste resultat i selskabets historie. Det sker på trods af at de nævnte integrationsomkostninger samt ekstraordinært høje tilbudsomkostninger på store projekter også forventes at påvirke resultatet i 2016/17 negativt. Per Aarsleff handles p.t. på niveau med branchemedianen, men vi forventer at lavere omkostninger og nye store projekter vil løfte resultatet i 2017/18 betydeligt. De forventninger vil blive indregnet i aktiekursen i løbet af 2017.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 181,50                                           AktieUgebrevets kursmål (12 mdr.): 220,00