Egetæpper nedjusterer langsigtede mål

Egetæpper handles med en rabat, men manglende indsigt i den fremtidige indtjening skaber et pres på aktiekursen.

Egetæppers aktionærer har de seneste fem år fået et afkast af deres investering på 172%, og det lyder jo imponerende. Men hvis vi sammenligner udviklingen i Egetæppers aktieskurs med udviklingen på aktiemarkedet i almindelighed dukker et andet billede op. Figuren viser Egetæppers aktiekurs og Copenhagen Benchmark med den 1. januar 2012 som Indeks=100:

De seneste fem år er indekset for Egetæppers afkast steget til 272, mens Copenhagen Benchmark i samme periode er steget til 276. Som investor ville man altså have fået stort set det samme afkast ved at købe sig ind i en indekseret investeringsforening. Når man ser på Egetæppers seneste halvårsregnskab er der ikke noget som tyder på, at selskabet kan fortsætte kursstigningen i et marked, som ikke længere stiger. I 1. halvår af 2016/17 er omsætningen således faldet 2,6%, hvilket forklares med et lavere aktivitetsniveau end forventet.

Langsigtet strategiplan nedjusteres
Men det er ikke kun de kortsigtede mål som ikke holder. I halvårsregnskabet erkendes det indirekte, at også de langsigtede forventninger har været for optimistiske.

I 1. kvartalsregnskabet 2013/14 offentliggjorde man en langsigtet strategiplan frem til 2020, hvor der forventedes en organisk omsætningsvækst på 5-10% p.a. og en EBIT-margin på 12%.

Men siden lanceringen af strategiplanen er omsætningen ganske vist steget med 6,9% p.a, men heraf skyldes en væsentlig del tilkøb af virksomheder. EBIT-margin ligger også langt fra målet, idet den i 2015/16 kun var 8%, når der korrigeres for en ekstraordinær gevinst fra salg af ejendom.

Det tager man nu konsekvensen af, og forlænger strategiplanens tidshorisont med to år. Samtidig opgiver man at nå de oprindelige mål, så fremover skal den årlige omsætningsvækst nåes ved en kombination af organisk vækst og tilkøb, ligesom ambitionen for EBIT-margin sænkes fra 12% til 10-12%. De kortsigtede mål for 2016/17 er mere beskedne med en omsætningsvækst på 5-10% og en EBIT-margin på 7-8%. I halvårsregnskabet nedjusteres de oprindelige forventninger fra 8-9%.

Kursrabat indfries ikke endnu
Vi anser principielt Egetæpper for at være en smule undervurderet, hvilket også afspejler sig i den forventede Price/Earning for 2017 på 12,3 set i forhold til branchemedianen på 14,2.

Men to forhold taler imod en indfrielse af den rabat, som Egetæpper p.t. handles med:

For det første den beskedne omsætning i aktien, som gennemsnitligt kun handles for ca. 100.000 kr. om dagen.

For det andet usikkerheden omkring selskabets fremtidige indtjening. Det pointeres konsekvent i selskabets regnskabsmeddelelser, at man ”arbejder med en ordrebeholdning på en uges produktion og har vanskeligt ved at se måneder frem”.

Det bidrager også til usikkerheden, at man i 2015/16 med et resultat før skat på 77 mio. kr. ikke formåede at nå målet på 80-90 mio. kr, og at man midtvejs i 2016/17 allerede har nedjusteret både de langsigtede mål og forventningerne til indeværende år.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 237,00                                               AktieUgebrevets kursmål (6 mdr.): 257,00