Netcompany skuffer på marginal, men holder vækstmål

Q2-regnskabet fra software-konsulenthuset Netcompany var en skuffelse for analytikerne, der sendte aktien i dørken med et fald på ti pct. Bag skuffelsen ligger, at ledelsen ikke levede op til analytikernes forventning til overskudsgrad i Q2. Men til gengæld overgik ledelsen forventningerne til omsætningen for helåret.

Den meget negative kursreaktion overraskede flere af analytikerne i de store danske huse, og grundlæggende mener de, at de udenlandske analytikere har været for optimistiske på omkostningsudviklingen. Overordnet var der solid omsætningsvækst på alle geografiske markeder, undtagen på det store danske marked, som tegner sig for knap halvdelen af koncernens samlede omsætning. På det danske marked steg omsætningen kun to pct. med et fald over for privatkunder med otte pct.

Eksempelvis omsætningen i tilkøbte Intrasoft, som tegner sig for en tredjedel af koncernomsætningen, steg med 25 pct., og overskudsgraden (EBITDA) blev øget til 14,3 pct. mod 12,4 pct. samme kvartal sidste år. Tilsvarende var der fremgang på de mindre markeder i Norge og Holland, som dog fortsat kun udgør ca. syv pct. af den samlede aktivitet.

Hovedproblemerne i Q2 ligger i Danmark og i den mellemstore forretning i UK. Omsætningen i UK steg godt nok med næsten 30 pct., men overskudsgraden faldt. Største skuffelse i Q2 regnskabet er dog den store danske forretning, hvor både bruttomarginal og overskudsgraden dykkede overraskende meget. I selve regnskabet forklares den lavere bruttomarginal i Danmark ikke. Men på det efterfølgende investor call fortalte ledelsen, at ændringer i personalestrukturen har betydet, at antallet af ansatte har været kunstigt højt på grund af udskiftninger.

Økonomisk Ugebrev har spurgt CFO Thomas Johansen, om der nu er udsigt til en varigt lavere bruttomarginal i den danske forretning. Hertil svarer han: ”Vi guider jo ikke på lande specifikt men på hele gruppen. Der siger vi 15-18 pct. på EBITDA i år og plus 20 pct. på mid term. Når DK stadig er så stor en del af gruppen, er logikken, at bruttomarginen i DK skal op igen fra nuværende niveau.”

På et analytikerspørgsmål om væksten i Danmark vil være varigt aftagende fra privatkunderne, svarede ledelsen, at der aktuelt er længere beslutningsprocesser i de private virksomheder. Men der forventes en normalisering næste år. Det har betydet en lavere kapacitetsudnyttelse end normalt i den danske forretning. CEO André Rogaczewski oplyste, at kvaliteten af pipelinen er højere end sidste år. ”Det vil sætte sig i bøgerne i Q3 eller Q4. Det ser virkelig opmuntrende ud”, sagde han.

På investor callet blev det også oplyst, at visibiliteten for resten af året er ti pct. bedre end sidste år på samme tid, hvorved der ved halvåret var sikret omsætning for hele året på i alt 5,5 mia. kr. Langt hovedparten som kontraktligt forpligtende ordrer. I forhold til midten på den guidede 2023 forventning på 6,1 mia. kr. ”mangler” der altså omsætning på 600 mio. kr. i andet halvår. Og på det grundlag forventer blandt andet analytikerne fra Nordea opjusteringer forude.

Omkring den lave overskudsgrad i Q2 det blev oplyst, at der var afholdt ekstraordinære omkostninger til flytning af hovedkvarterer i København og Athen. Der sættes ikke beløb på, men Thomas Johansen siger til Økonomisk Ugebrev: ”Hvis man tager øgede afskrivninger på leasing ud af stigningen i administrationsomkostningerne, så er de øget 28 mio. kr. eller 14,1 pct. – mod en omsætning som stiger 15,7 pct. i konstante valutaer. I denne omkostningsforøgelse i Q2 ligger også omkostninger til flytning m.m., som er ”non recurring”. Det koster selvfølgelig noget at flytte 4000 mand.”

Dermed skulle omkostningsprocenten kunne reduceres, når de særlige omkostninger ikke gentages. Men hvor meget, det drejer sig om, vides altså ikke. Ledelsen oplyser også, at der bliver investeret i den nye ”go-to-market” model, hvor der alene i Q2 blev udgiftsført syv mio. kr. til den nye aktivitet. Det er tidligere oplyst, at disse investeringer ville koste 0,5 procentpoint på marginalen i 2023. En af årsagerne til det store kursfald kan måske henføres til, at ledelsen ikke ønskede at afsløre, om Q3 resultaterne også ville blive svage. Ledelsen siger blot, at man er komfortabel med den samlede årsforventning. Aktiekursfaldet kan også have fået ekstra styrke på grund af den generelle svaghed i de globale techaktier, som også har presset aktiekursen på Netcompanys konkurrenter.

Morten W. Langer

Aktuel kurs 260,20

Kursmål (6 mdr.) 259,84

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser