Gyldendals lange kursfald nærmer sig slutningen

For Gyldendal var 2022 et kaotisk år med salg af flere forretningsområder og fyring af selskabets adm. direktør. Ekstraordinære udgiftsposter på 81 mio. kr. som konsekvens af omstruktureringen sendte bundlinjeresultatet i rødt med et underskud på 59 mio. kr. Halvårsregnskabet for 2023 lever op til forventningerne, men åbner ikke for optimismen.

For Gyldendal skal 2023 være en ny start efter et kaotisk 2022, hvor man frasolgte selskabets ordbogsaktiviteter og streamingtjenesten Chapter samt fyrede den adm. direktør.

Det kan diskuteres, om den nye start kan aflæses i halvårsregnskabet, som for de fortsættende aktiviteters vedkommende stort set er identisk med samme periode i fjor.

Omsætningen på 338,8 mio. kr. er næsten på decimal den samme som de 338,2 mio. kr. i 1. halvår 2022, men de overordnede tal indeholder nogle interne forskydninger.

Gyldendal Trade er således gået 4 pct. frem, da et stigende salg til detailhandlen overgår tilbagegangen hos bibliotekerne. Gyldendal Uddannelse er til gengæld gået 2 pct. tilbage, og det forklares med et fortsat pres på skolernes og de studerendes økonomi. Største ændring ligger i Mentor, hvor omsætningen er faldet 7 pct., og det tilskrives meget bredt ”samfundsøkonomiske faktorer”.

Den stagnerende omsætning resulterer ikke overraskende også i en nogenlunde uændret indtjening. Resultat før skat af fortsættende aktiviteter ender efter årets første seks måneder med et underskud på 18,0 mio. kr. mod 17,3 mio. kr. i fjor. En tilsyneladende stagnerende indtjening dækker imidlertid over nogle forhold, som trækker i både positiv og negativ retning.

Det er positivt, at en faldende omsætning i Gyldendal Trade alligevel kan levere et uændret driftsresultat (EBIT). Til gengæld trækker omsætningstilbagegangen hos Gyldendal Uddannelse EBIT ned, og når omstruktureringsomkostninger indregnes, stiger underskuddet hos Gyldendal Forlag til 12,9 mio. kr. mod 4,8 mio. kr. i fjor.

Trods omsætningsfaldet hos Mentor er driftsunderskuddet i denne division reduceret fra 5 mio. kr. i fjor til 2 mio. kr. som følge af omkostningstilpasninger, så her reduceres underskuddet til 2,4 mio. kr. mod 4,8 mio. kr. i fjor.

Det overordnede billede er dermed en omsætning, som stagnerer, og en status quo på resultat før skat som følge af omkostningsreduktion pga. lavere aktivitetsniveau samt en reduktion af de finansielle nettoomkostninger. Altså ikke signaler om, at der nu er udsigt til vækst i omsætning og indtjening.

Det skal dog pointeres, at Gyldendals omsætning og indtjening er underlagt sæsonudsving, og 2. halvår er traditionelt det bedste. Man forventer et bedre 2. halvår end i fjor, og fastholder forventningerne om et driftsresultat på 15-25 mio. kr. mod 12 mio. kr. i 2022.

Efter et kursfald på 13 pct. i år og 38 pct. siden kurstoppen i april 2022 er værdien af Gyldendal sendt så langt ned, at den aktuelle kurs efterhånden indregner den usikkerhed om fremtiden, som af naturlige årsager gælder for et selskab i starten af en omstilling. Vi anser derfor kursen for at være rimelig og forventer, at det lange kursfald nu er slut.

Bruno Japp

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser