NKT’s ordreboom i fuld gang

NKT sluttede 2. kvartal af med endnu en flot rammeaftale med fem ordrer på samlet 3,5 mia. euro, hvilket løfter NKT’s ordrebog over 10 mia. euro. Ordren lægger sig i halen af en flot perlerække af ordrer i år, og det understøtter de flotte fremtidsudsigter, som NKT i stigende grad har italesat de senere år.

I 2. kvartal satte man handling bag ordene, og med støtte fra en emission på 2,75 mia. kr. blev der igangsat et investeringsprogram på 1 mia. euro, som skal udvide produktionskapaciteten betydeligt.

NKT’s investeringsprogram løber fra 2023 til 2026, og givet, at man allerede nu tager ordrer til 2030’erne ind, er spørgsmålet, om den kapacitetsudbygning reelt er nok? Efter nogle år i slut 10’erne med overkapacitet og et markant prispres, er man givetvis lidt mere forsigtig nu.

Vi noterer også, at NKT’s kunder i stigende grad er villige til at medfinansiere NKT’s investeringsprogram, idet man gerne lægger store milepælsbetalinger allerede på aftaletidspunktet. Det er et tveægget sværd, da en stor kapacitetsudbygning på sigt rykker balancen mellem udbud og efterspørgsel til gavn for kunderne.

Men det er lige nu et kraftigt signal om den underliggende styrke i markedet. En styrke, som er mere eller mindre uberørt af den usikkerhed om offshore-udbygningen, der har ramt Ørsted.

NKT går dog ikke fri, og budskabet er, at man oplever aflysninger i markedet, men fra NKT’s perspektiv er det mest et spørgsmål om timing og forsinkelser og håndteringen af disse.

Hvis man allerede nu kan hjemtage 2030-ordrer, vil en forsinkelse på 1-2-3 år på et givent offshoreprojekt ikke betyder alverden, og måske mest af alt handler det – meget forsimplet – blot om i hvilken rækkefølge, der skal produceres de næste 10 år.

Det helt store spørgsmål fra et investorperspektiv er, om det er det rette tidspunkt at investere? Det er åbenlyst, at et stort boom er skudt i gang drevet af, at der skal bruges højspændingskabler overalt til at facilitere den elektriske del af den grønne omstilling.

Vores frygt er, at investorerne mister tålmodigheden undervejs, for vi er sandsynligvis henne omkring 2030+, førend størstedelen af de fem ordrer i fredagens rammeaftale skal leveres og indtægtsføres. Efter at NKT i 2023 har løftet indtjeningen et stort skridt, viser konsensusestimaterne ”blot” en årlig vækst på 6-9 pct. i omsætningen i 2024 og 2025, og sammen med et lille EBITDA-marginløft giver det samlet set en vækst i indtjeningen per aktie fra 2023 til 2025 på 20 pct. til ca. 20 kr. per aktie. Vi ved, at NKT’s finansielle ambitioner nu lyder på en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på minimum 12 pct. frem til 2028 og et EBITDA på mindst 550 mio. euro i 2028. Det giver en skævhed (og dermed høje tal) mod slutningen af perioden, for produktionskapaciteten er først rigtig klar i 2027. En investering i NKT kan i vores øjne gøres på to måder: En investering nu i forventning om yderligere ordrer hen over de næste 1 til 2 år. Eller med en femårig horisont, så man med sikkerhed er med og får del i de gode år, hvor ordrerne skal indtægtsføres, og væksten også udspiller sig i hele resultatopgørelsen.

Steen Albrechtsen

Konklusion

Kortsigtet (< 3 mdr.) Køb

Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 400

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser