Dansk resume af analyse fra JP Morgan:
Referat af analyse om olie- og energimarkederne under konflikten omkring Hormuz-strædet
Analysen beskriver udviklingen i oliemarkedet på konfliktens syvende dag, hvor den kommercielle skibstrafik gennem Hormuz-strædet fortsat stort set er ophørt. Trafikken i strædet består hovedsageligt af iranske fartøjer, hvilket i praksis har stoppet den normale eksport af råolie fra Golfen gennem denne kritiske handelsrute.
Ophobning af olie som følge af eksportstop
Som følge af de logistiske problemer har olieproducenterne i stigende grad været nødt til at anvende tankskibe og andre faciliteter som midlertidig lagring. Ifølge JPMorgan er der siden slutningen af februar opbygget omkring 76 millioner tønder råolie i lager. Fordelingen er omtrent:
46 millioner tønder på tankskibe
22 millioner tønder hos raffinaderier
8 millioner tønder i kommercielle lagre
Denne lageropbygning svarer til cirka 4,5 dages regionale olieeksporter, og størstedelen af opbygningen ser ud til at være koncentreret i Saudi-Arabien.
Alternative eksportveje udnyttes kun delvist
Selv om Hormuz-strædet er stærkt forstyrret, bliver alternative eksportmuligheder endnu ikke fuldt udnyttet. Både Saudi-Arabien og De Forenede Arabiske Emirater opererer deres bypass-rørledninger under maksimal kapacitet. JPMorgan vurderer, at der samlet set står omkring 1,6 millioner tønder pr. dag i uudnyttet eksportkapacitet.
Saudi-Arabien har især øget brugen af East–West-rørledningen, som transporterer olie fra den Persiske Golf til Rødehavet. Lastninger fra havnen Yanbu er teget markant til omkring 2,5 millioner tønder pr. dag, hvilket er en stigning på 1,8 millioner tønder pr. dag i forhold til måneden før. Dertil kommer yderligere 1,3 millioner tønder pr. dag, der sendes til raffinaderier på Saudi-Arabiens vestkyst.
Samlet betyder det, at cirka 3,8 millioner tønder pr. dag transporteres gennem rørledningssystemet. Dette ligger dog stadig et stykke under systemets nominelle kapacitet på 5 millioner tønder pr. dag. Rørledningen kan midlertidigt øge kapaciteten til 6,5–7 millioner tønder pr. dag, men praktiske begrænsninger – især logistiske forhold i Yanbu og begrænset adgang til tankskibe i Rødehavet – gør det vanskeligt for Saudi-Arabien fuldt ud at omlægge eksporten fra Golfen.
I De Forenede Arabiske Emirater er eksporten fra Fujairah-terminalen indtil videre forholdsvis stabil uden mærkbar stigning. Dette sker på trods af, at Abu Dhabi-rørledningen, som også omgår Hormuz-strædet, fortsat har omkring 400.000 tønder pr. dag i ledig kapacitet.
Risiko fra regionale aktører
En vigtig usikkerhedsfaktor er de Houthi-styrker, som støttes af Iran. Hvis Iran forsøger at udvide blokadeeffekten gennem regionale allierede, kan ruter gennem Rødehavet vise sig mindre sikre end hidtil antaget.
Markedet går fra geopolitisk risiko til reelle driftsproblemer
Ifølge JPMorgans analyse, skrevet af Natasha Kaneva, er oliemarkedet ved at skifte fokus. Tidligere handlede prisdannelsen primært om geopolitisk risiko, men markedet begynder nu at reagere på konkrete operationelle forstyrrelser. Disse omfatter især raffinaderilukninger og eksportbegrænsninger, som påvirker både forarbejdning af råolie og regionale forsyningsstrømme.
Allerede seks dage inde i konflikten har Irak reduceret sin olieproduktion med omkring 1,5 millioner tønder pr. dag. Samtidig nærmer Kuwait sig grænsen for lagerkapacitet. Landet har derfor reduceret raffinaderiernes drift med næsten 600.000 tønder pr. dag og har i praksis lukket det meste af den eksportorienterede raffinaderikapacitet, mens kun produktion til hjemmemarkedet opretholdes.
Risiko for yderligere produktionsnedlukninger
Markedet forventer nu en ny bølge af produktionsstop (såkaldte shut-ins), efterhånden som eksportflaskehalse og begrænset lagerkapacitet presser producenterne. På den nuværende udviklingsbane vurderer JPMorgan:
Omkring 1,5 millioner tønder pr. dag i afbrydelser kan stige til 3 millioner tønder pr. dag inden weekenden
Over 4 millioner tønder pr. dag kan være påvirket inden udgangen af næste uge
I et mere alvorligt scenarie kan forstyrrelserne nærme sig 6 millioner tønder pr. dag, hvis lagrene for raffinerede produkter bliver fyldt
Kuwait forventes at være det næste land, der må reducere olieproduktionen. På baggrund af de nuværende lager- og eksportforhold vurderer JPMorgan, at produktionstop kan begynde inden for cirka fire dage, eller op til ni dage, hvis der fortsat er plads i lagrene til raffinerede produkter.
Derudover forventes de første tegn på forsyningsbegrænsninger i De Forenede Arabiske Emirater at vise sig i løbet af den kommende uge.
Asiatiske lande beskytter energiforsyningen
Flere asiatiske regeringer har allerede iværksat tiltag for at sikre tilstrækkelig brændstofforsyning til hjemmemarkedet:
Kina har instrueret raffinaderier i at stoppe eksport af diesel og benzin.
Japanske raffinaderier har opfordret regeringen til at overveje frigivelse af strategiske oliereserver.
Thailand har aktiveret en national energinødsplan og midlertidigt stoppet eksport af olieprodukter for at beskytte hjemlige lagre.
Det Internationale Energiagentur (IEA) har meddelt, at organisationen er klar til at koordinere en global frigivelse af strategiske olielagre, hvis forstyrrelserne fortsætter. Indtil videre afventer agenturet dog at se, om lukningen af Hormuz-strædet bliver længerevarende.
USA’s og Kinas reaktioner
Den amerikanske regering har indtil videre ikke planer om at frigive olie fra USA’s strategiske petroleumslager (SPR) for at dæmpe oliepriserne. Samtidig har USA midlertidigt lempet sanktionerne mod russiske olieleverancer til Indien frem til 4. april.
Dette har ændret prisforholdene for russisk olie. Leverancer af russisk Urals-olie til Indien handles nu til en præmie på 4–5 dollar pr. tønde over Brent, målt ved levering i marts og begyndelsen af april. I februar blev samme olie handlet til en rabat på omkring 13 dollar pr. tønde, hvilket viser en markant vending i markedet.
Kina, som får cirka 45 % af sin olie gennem Hormuz-strædet, og som står for omkring 28 % af den Persiske Golfs olie, der passerer strædet, har samtidig opfordret Iran til at sikre sikker passage for tankskibe.
Mulige amerikanske krisetiltag
Trump-administrationen overvejer forskellige tiltag for at afværge en energikrise. Blandt mulighederne er:
midlertidige dispensationer fra krav om brændstofblandinger
mulig deltagelse fra det amerikanske finansministerium i olieterminsmarkeder
forsikringsgarantier og flådeeskorte til olietankskibe i Golfen
Formålet er at genåbne Hormuz-strædet og genskabe sikker passage for tankskibe.
Usikker effekt af amerikanske sikkerhedsgarantier
Analysen vurderer dog, at disse tiltag næppe i sig selv vil få tankskibstrafikken til hurtigt at vende tilbage til Hormuz-strædet. Amerikanske forsikringsgarantier og flådeeskorter vil kun have begrænset effekt, så længe Irans evne til at forstyrre skibstrafikken ikke er neutraliseret.
For at genskabe tilliden kræver det sandsynligvis, at USA reducerer Irans kapacitet til at angribe skibsfarten fra kysten og nærliggende øer. Det gælder blandt andet:
anti-skibsmissiler
dronebaser
søminer
hurtige angrebsbåde
kommandonetværk under Revolutionsgarden (IRGC)
Selv om amerikanske styrker tilsyneladende bevæger sig i den retning, vurderes de nødvendige sikkerhedsforhold endnu ikke at være etableret.
Asymmetrisk risiko i oliepriserne
Så længe usikkerheden består, står oliemarkedet over for en asymmetrisk prisrisiko. Positive nyheder kan få priserne til at falde med omkring 10 dollar pr. tønde, men hvis produktionsstop i Golfen materialiserer sig og påvirker det globale udbud, kan oliepriserne stige med op til 30 dollar pr. tønde.
fra JP Morgan:
On Friday, day seven of the conflict, commercial traffic through the Strait of Hormuz remained virtually nonexistent, with activity largely limited to Iranian vessels.
Unable to move crude through the waterway, JPM reminds its clients that producers have effectively shifted storage onto the sea and other facilities. Since the end of February, roughly 76 million barrels (mb) of crude have accumulated—about 46 mb on tankers, 22 mb at refiners, and 8 mb in commercial storage, or about 4.5 days of regional crude exports; most of the inventory build appears to be concentrated in Saudi Arabia.
And yet, despite disruptions around the strait, alternative export routes remain underutilized, with both Saudi Arabia and the UAE operating their bypass pipelines below available spare capacity: according to JPMorgan, roughly 1.6 mbd of spare export capacity is currently going unused.
Saudi Arabia has leaned heavily on the East–West pipeline (discussed yesterday) to bypass Hormuz and move barrels to the Red Sea. Loadings from the port of Yanbu have surged to about 2.5 mbd, up 1.8 mbd month-on-month, with an additional 1.3 mb/d flowing to refineries on the west coast.
This implies that roughly 3.8 mbd of crude is currently moving through the pipeline system, substantially below its 5 mbd nameplate capacity. The pipeline can temporarily increase its run to 6.5–7 mbd, however, logistics at Yanbu and tanker availability in the Red Sea are constraining Saudi Arabia’s ability to fully reroute Gulf exports. In the UAE, exports from the Fujairah terminal remain broadly stable, with no visible increase so far, despite the Abu Dhabi crude pipeline providing a bypass to the Strait of Hormuz with roughly 400 kbd of spare capacity.
Houthis remain a key variable. If Iran were to pursue a broader blockade effect through its regional proxies, Red Sea routes may prove less insulated than assumed.
Meanwhile, in keeping with her analysis yesterday, JPM’s Natasha Kaneva writes today that the market is shifting from pricing pure geopolitical risk to grappling with tangible operational disruption, as refinery shutdowns and export constraints begin to impair crude processing and regional supply flows. Only six days into the conflict, Iraq has already cut supply by about 1.5 mbd and Kuwait appears to be reaching tank tops. The country has reduced refinery runs by nearly 600 kbd, effectively shutting most export-oriented refining capacity and maintaining only what is needed for domestic consumption.
As discussed yesterday, markets are now counting down to the next wave of shut‑ins, driven by export bottlenecks and refinery constraints. On current trajectories, disruptions of roughly 1.5 mbd could rise toward 3 mbd by week‑end; by the end of next week, cuts could exceed 4 mbd and potentially approach 6 mbd if refined‑product storage reaches capacity (Figure 8).
Kuwait is likely next to curtail upstream supply following today’s run cuts: based on current flows, JPM estimates about four days until shut‑ins begin, or up to nine days if product storage remains available. Beyond Kuwait, the first signs of supply constraints in the UAE should emerge next week.
Governments across Asia are already moving to protect domestic fuel availability.
- China has instructed refiners to suspend exports of diesel and gasoline.
- Japanese refiners are urging the government to consider a strategic petroleum reserve release.
- Thailand has activated an emergency energy plan and temporarily halted petroleum exports to preserve domestic inventories.
- The International Energy Agency has stated it stands ready to coordinate a global release from strategic stocks if disruptions persist, although for now the agency appears to be waiting to assess whether the closure of Hormuz becomes prolonged. The Trump administration has also indicated it is not yet considering tapping the US SPR to alleviate pressure on oil prices.
- China—which sources about 45% of its oil via the Strait of Hormuz and accounts for roughly 28% of Persian Gulf crude transiting the strait—is also reportedly urging Iran to ensure safe passage for vessels (Figure 7).
- The US has temporarily loosened sanctions against Russian oil shipments to India through April 4. Russian Urals cargoes to India are reportedly priced at a $4-5/bbl premium to Brent on a delivered basis for March-early April arrivals, reversing February’s $13/bbl discount.
The Trump administration is weighing a range of options to head off a potential energy crisis, including waivers of fuel-blending requirements and even potential US Treasury participation in oil futures markets. To reopen the Strait of Hormuz and ensure safe passage for oil tankers in the Gulf, President Trump said the US will provide insurance guarantees and naval escorts.
Still, while assurances from the US administration have helped reduce some of the risk premium in oil markets, they are unlikely on their own to restore tanker flows through the strait. The US pledges to provide insurance backstops and naval escorts will have limited impact unless Iran’s extensive disruption capabilities are first neutralized. That would require degrading Iran’s ability to threaten shipping from both the coastline and nearby islands—ranging from anti-ship missile batteries and drone launch sites to naval mines, fast-attack boats, and the command-and-control networks used by the IRGC to coordinate such operations. While US forces appear to be moving in that direction, the conditions for commercial confidence have not yet been fully established. Until they are, the oil market faces a clear asymmetry in price outcomes: prices may decline by $10 on reassuring headlines, but they could rise by $30 once Gulf production shut-ins begin to materialize and ripple through the market.
