Lyse udsigter for MT Højgaard Holding, men fortiden skræmmer

MT Højgaard Holdings årsregnskab 2025 viser et selskab, der endelig er ved at lægge en tung arv af fejlslagne internationale aktiviteter bag sig. Forbedringerne er reelle, men tilliden er skrøbelig efter flere år med store tab. Det gør MTHH til et godt køb for den risikovillige investor.

For de investorer, som fik øje på MTHH i tide, har det været en givtig investering. For et år siden kostede aktien 251 kr., og kursen toppede i januar i år i 551. Altså mere end en fordobling på mindre end et år.

Men festen sluttede brat med offentliggørelsen af årsregnskabet 2025, som sendte kursen 9 pct. ned, og den kursmæssige nedtur er fortsat lige siden.

Hvad gik galt? Umiddelbart ingenting. Når man ser på MTHH’s historik med fejlslagne internationale aktiviteter, fristes man næsten til at kalde det en succes, at regnskabet ikke har et trecifret millionbeløb på tabskontoen for ”discontinued operations”. MTHH mistede i perioden 2022-2024 sammenlagt 588 mio. kr. på den konto. Set i det lys var tabet i 2025 på 45 mio. kr. småpenge.

Et minus i regnskabet er tilbagegangen i omsætningen 4,2 pct. Men det var ikke overraskende, og i et entreprenørselskab med store langsigtede projekter kan tidspunktet for færdiggørelsen af større projekter også påvirke omsætningen i et konkret år betydeligt.

Trods tilbagegang i omsætningen er MTHH’s dækningsbidrag (Gross profit) næsten identisk med 2024, og når de faste omkostninger til distribution og administration fratrækkes, ender vi på et driftsresultat (EBIT) for MTHH’s eget arbejde på 464 mio. kr., hvilket er nøjagtig det samme som i 2024.

Men så dukker et minus op. Regnskabslinjen Investments in associates and joint ventures giver i år et underskud på 35 mio. kr. mod et overskud på 22 mio. kr. i 2024. Her taler vi om opgaver, som MTHH udfører i samarbejde med andre selskaber, hvor kontrollen over projektet er delt. I note 2.5 nævnes eksempelvis byggeriet af Nordhavns Tunnellen, som skal forbinde Østerbro og Nordhavn i København.

Denne post mere end opvejes dog af færre tab på ikke-fortsættende aktiviteter. Bundlinjeresultatet ender dermed på 268 mio. kr. mod 189 mio. kr. i 2024.

Det bør bemærkes, at resultatet holdt sig indenfor de allerede udmeldte forventninger, samt at man i 3. kvartalsregnskabet mindede om, at engangsindtægterne fra især grundsalg ventes at blive væsentligt lavere i 2025 end i 2024. Det lavere driftresultat dækker altså over en mindre stigning.

Hertil kan føjes, at MTHH’s kerneforretning i Danmark fungerer tilfredsstillende, og med en forbedring af soliditetsgraden til 29,4 pct., og en nettolikviditet på 329 mio. kr. samt betydelige uudnyttede kreditfaciliteter, er MTHH klar til fremtiden.

Men hvorfor faldt kursen så?

Svaret herpå finder vi i investorernes fokus på fremtiden. MTHH forventer i 2026 både omsætning og EBIT på samme niveau som i 2025. Omsætningen ventes at ende i intervallet 10,0-10,5 mia. kr. (2025: 10,2 mia. kr.) og EBIT i intervallet 400-450 mio. kr. (2025: 429 mio. kr.).

Reelt opererer man altså med en 50-50 pct. sandsynlighed for tilbagegang i både omsætning og indtjening, og det fik ikke investorerne til at klappe i hænderne.

Det burde et afsnit i bestyrelsesformandens og den adm. direktørs beretning til gengæld have gjort: ”…in 2026 as several of the Group’s large, phased projects need to be developed and designed with customers and partners before making a significant contribution to revenue and operating profit in 2027-2028.”

Med andre ord står MTHH foran to meget gode år, når vi kommer forbi et stagnerende 2026.

Når markedet alligevel tillægger de svage kortsigtede prognoser større vægt, kan det skyldes MTHH’s historie med store ekstraordinære tab. Nu vil investorerne se resultater, før de betaler for dem.

Det er forståeligt, men det efterlader MTHH med en kurs, som ikke står mål med den fremtidige indtjening. Det gør aktien til et godt køb. Hvis man altså tror på, at ledelsen langt om længe har fået MTHH tilbage på sporet.

Konklusion

Aktuel kurs 414,00

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb

Langsigtet kursmål (12 mdr.) 482,00

Bruno Japp

Hvem er MT Højgaard Holding?

Den 5. april 2019 fusionerede Højgaard Holding A/S og Monberg & Thorsen A/S til det fortsættende selskab MT Højgaard Holding A/S.

Du møder os på byggepladser over hele landet. Hvert år udvikler, planlægger og udfører vi hundredvis af projekter inden for nybyggeri, renovering, anlæg og infrastruktur og bygningsservice.

Fra store, prestigefulde domicilbyggerier i hjertet af København, til infrastrukturprojekter, der binder landet sammen eller understøtter den grønne omstilling. Og vi er med, når eksisterende bygninger bliver renoveret eller transformeret til helt nye formål. Kilde: https://mthh.dk/koncernen/

Ledelse

Chair of the Board Morten Hansen

CEO Rasmus Untidt