Spekulation om opkøb holder H+H oppe efter svagt kvartal

H+H International fik en tung start på 2026, hvor et svagt byggemarked og hårdt vintervejr sendte både omsætning og indtjening markant ned i første kvartal. Aktien faldt 4 pct. efter regnskabet, og det afslører en bekymring hos investorerne for, om helårsforventningerne kan opfyldes.

Første kvartal var en hård start på 2026 for H+H International (HH) med et driftsunderskud på 43 mio. kr. mod et overskud på 16 mio. kr. i samme periode i fjor. Trods det markant svagere kvartal fastholder ledelsen imidlertid forventningerne til 2026.

Det forudsætter en betydelig stigning i aktiviteterne resten af året, og den forudsætning forventer man opfyldt. CEO Jörg Brinkmann siger således i kvartalsregnskabet: ”Since March, however, we have seen a clear recovery in activity levels and improving momentum across the business.”

Det lyder godt, men et kursfald på 4 pct. på regnskabsdagen indikerer, at investorerne ikke er lige så overbeviste om, at det meget ringe resultat i første kvartal kun var en forskydning pga. vejrsituationen.

Der var således ikke tale om en beskeden tilbagegang, men om en negativ organisk vækst på 15 pct., og en vending i driftsresultatet fra et overskud på 16 mio. kr. i  første kvartal 2025 til et underskud på 43 mio. kr. i år.

De dårlige resultater i top og bund af regnskabet hænger sammen, da lavere omsætning medfører lavere kapacitetsudnyttelse. Da de faste omkostninger ikke følger omsætningen nedad, slår omsætningstilbagegangen hårdt igennem på driftsresultatet.

En anden konsekvens finder vi i balancen, hvor den nettorentebærende gæld steg til 935 mio. kr. fra 802 mio. kr. ultimo 2025.

Når det sættes i forhold til den faldende indtjening, sender det nøgletallet NIBD/EBITDA op på 4,1. Dette nøgletal betegnes også ”den finansielle gearing”, og 4,1 er et urovækkende højt tal.

Cash flow fra driften var negativ med 115 mio. kr., men ledelsen forventer, at aktivsalg skal bidrage positivt til cash flow i 2026.

H+H fastholder helårsforventningen om en organisk vækst mellem minus 5 pct. og 0 pct. samt et driftsresultat før særlige poster på 50-100 mio. kr. For at nå målet kræver det både større aktivitet i markedet, bedre kapacitetsudnyttelse og positive effekter fra den tyske restrukturering.

Afslutningsvis skal nævnes H+H’s polske hovedaktionær Solbets ansøgning til de polske konkurrencemyndigheder om tilladelse til overtagelse af H+H. Den sendte i april H+H’s kurs op med 29 pct. på to dage.

Vi advarede dengang om, at der er tale om en meget sandsynlig, men langstrakt, overtagelse. I børsmeddelelsen skriver Solbet: ”The process before the Polish competition authority may take a substantial amount of time.” Kursen er siden faldet 9 pct.

Vi forventer, at aktionærernes begejstring over en mulig overtagelsesgevinst gradvist vil blive erstattet af en mere nøgtern vurdering af H+H’s indtjening.

Bruno Japp

Konklusion

Aktuel kurs      101,60

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr)          Hold

Langsigtet kursmål (12 mdr)   96,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.