Kære læser
Det er fristende at tro, at den største risiko for investorer lige nu er, at AI-hypen viser sig at være overdrevet.
At virksomhederne ikke får de ventede produktivitetsgevinster, at efterspørgslen efter computerkraft svigter, og at Nvidia og de øvrige AI-vindere derfor rammes af et klassisk sammenbrud.
Men det er slet ikke dér, den største risiko ligger.
En ny analyse fra Steen Jakobsen fra Limus Capital peger på et mere ubehageligt scenario: AI kan sagtens vise sig at være præcis så revolutionerende, som optimisterne forventer. Efterspørgslen kan fortsætte med at eksplodere. Nvidia kan fortsætte med at levere rekordresultater, som vi senest har set. Alligevel kan investorerne ende med enorme tab.
Problemet er nemlig ikke nødvendigvis teknologien. Problemet kan blive finansieringen.
Limus sammenligner den nuværende AI-investeringsbølge med den amerikanske jernbaneudbygning i 1870’erne. Det er en tankevækkende parallel.
Jernbanerne ændrede fundamentalt USA’s økonomi og viste sig på lang sigt at være fremragende og værdifuld infrastruktur. Men det forhindrede ikke den aggressive finansiering af jernbanebyggeriet i at bidrage til finanspanikken i 1873. Det er værd at huske i dag.
De enorme investeringer i datacentre, chips og energiinfrastruktur bliver stadig større. Ifølge de tal Limus gengiver, kan AI-investeringerne komme op omkring 2,8 pct. af amerikansk BNP, mens de store hyperscalere siden AI-boomets begyndelse skal have indgået datacenterlejekontrakter for mere end 1500 mia. dollar.
Det interessante er, at efterspørgslen samtidig ser reel ud. Brugen af AI vokser kraftigt, chipindustrien leverer enorme indtjeningsstigninger, og der er ikke meget i de aktuelle data, som antyder, at slutkundernes interesse er ved at forsvinde. Halvlederaktiernes indtjening er ifølge analysen steget hele 143 pct. på et år.
Men netop derfor er situationen farlig.
Investorer er vant til at lede efter bobler ved at spørge, om den underliggende historie er falsk. Men historiens værste investeringsbobler er ikke nødvendigvis bygget på falske teknologier.
De kan også opstå omkring fremragende teknologier, hvor kapitalen bliver for billig, investeringerne for store og finansieringen for aggressiv.
Det mest bemærkelsesværdige signal findes derfor måske slet ikke i Nvidias aktiekurs.
Høje forsikringspræmier
Limus peger i stedet på kreditmarkedet. Her ligger femårige CDS-spreads omkring 210 basispoint for Oracle og 126 for Broadcom, mens Meta ligger omkring 100.
Disse forsikringspræmier, som obligationsinvestorer betaler for beskyttelse, er markant højere end hos eksempelvis Alphabet og Amazon. Limus betegner niveauer over 100 basispoint som udtryk for alvorlig stress.
Hvis kreditinvestorerne begynder at kræve stadig højere risikopræmier for at finansiere AI-kapløbet, bør aktieinvestorerne være opmærksomme.
Det gælder ikke mindst, fordi markederne på overfladen virker næsten mistænkeligt rolige. Både aktie- og obligationsvolatiliteten er lav, selv om statsunderskuddene vokser, de lange renter er høje, geopolitikken er ustabil, og AI-investeringerne accelererer.
Limus taler ligefrem om en slags ”managed calm”, hvor myndighedernes indgreb måske bidrager til at holde markederne stabile.
Det betyder ikke, at investorer skal sælge alle teknologiaktier mandag morgen. Tværtimod kan AI-boomet sagtens fortsætte længe endnu.
Men investorer bør ændre, hvad de holder øje med. Udviklingen i kreditspænd, virksomhedsgæld, obligationsvolatilitet og finansieringen af datacentre kan være langt vigtigere end aktiekurserne.
Den centrale lærdom fra 1873 er nemlig brutal: Man kan have fuldstændig ret om fremtidens teknologi og alligevel tabe sine penge.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
