Xspray Pharmas aggressive vækstplaner belønnes

Xspray Pharma gik på børsen i september 2017, og siden er aktien steget med over 250%. Stigningen skyldes at man i oktober opnåede proof-of-concept for teknologi-platformen, hvilket nu får selskabet til at udvide pipelinen og accelerere udviklingen.

Xspray Pharma forsøger dels at udvikle ensartede generiske versioner af eksisterende lægemidler og dels at udvikle forbedrede versioner af eksisterende medicin. Til begge disse formål anvender man den patentbeskyttede teknologiplatform Right-Size, med hvilken man kan skabe stabile hybride nanopartikler (HyNap), som ikke krystalliserer efterfølgende.

Proof-of-concept for HyNap-Dasa

Det terapeutiske fokus er på udvikling af cancer-medicin, nærmere bestemt såkaldte Protein Kinase hæmmere (PKI). Denne klasse af cancer-medicin er pt. den næststørste klasse af cancer-medicin på markedet målt på markedssalg med et salg omkring 25 mia. USD årligt.

Xspray Pharma blev introduceret på Nasdaq First North d. 28. september 2017. Ved IPO’en rejste selskabet et provenu på 132 mio. SEK gennem udstedelser af 6 mio. nye aktier til en tegningskurs på 22 SEK per aktie. Dette førte sådan cirka til en fordobling af aktiekapitalen. Ved udgangen af september 2017 var der således 12,4 mio. aktier udestående i Xspray Pharma og selskabet har nu omkring 2100 aktionærer.

Xspray Pharmas primære pipeline består af HyNap-Dasa, HyNap-Sora og HyNap-Nilo.

HyNap-Dasa er det mest fremskredne projekt og derfor det mest interessante. Det udvikles som en generisk kopi af det eksisterende cancer-produkt Sprycel (dasatinib), som anvendes i behandlingen af kronisk lymfatisk leukæmi. I oktober 2017 offentliggjorde Xspray Pharma resultaterne af et bioækvivalens studie foretaget i 12 raske frivillige forsøgspersoner. Resultater var positive og viste, at absorptionen i kroppen var sammenlignelig mellem HyNap-Dasa og Sprycel. Faktisk opnåedes en maksimal koncentration (Cmax) af HyNap-Dasa, der var 13% højere og en total absorption (AUC) der var 7% højere end for Sprycel. På baggrund af disse data vil Xspray Pharma nu iværksætte endelige registreringsstudier med HyNap-Dasa i 1.halvår 2018, med henblik på at kunne lancere lægemidlet på det amerikanske marked i 2020 eller 2021.

Efter proof of concept for HyNap-teknologen er opnået bebudede Xspray pharma i januar 2018, at man vil gennemføre en rettet emission af 1,35 mio. nye aktier til en tegningskurs på 65 SEK per aktie. Dette vil rejse et provenu på 88 mio. SEK. Selskabet vil anvende provenuet på at udvide den eksisterende produkt-pipeline, da man nu mener at kunne bringe produkter hurtigere frem end tidligere antaget. Specifikt vil man udvikle generiske kopier af 4 etablerede nuværende PKI cancerlægemidler, som løber af patent i 2024-2026 og som samlet set omsætter for over 7 mia. USD årligt alene i USA.

Market cap på over 1 mia. SEK

I november fremlagde Xspray Pharma et regnskab for 9M 2017, som viste en solid kassebeholdning på 138 mio. SEK efter IPO’en i slutningen af september 2017. Vi forventer, at den nyligt bebudede rettede emission vil blive fuldtegnet, hvilket vil bringe selskabets nuværende likvide beholdning op omkring 200 mio. SEK. Dette er selvsigt positivt, da dette efter alt at dømme vil sikre selskabets drift de kommende ca. 3 år, dvs. frem til og med 2020. Der vil efterfølgende være knap 14 mio. aktier udestående og med den nuværende aktiekurs i 80 SEK per aktie, modsvarere det en marketcap på ca. 1,1 mia. SEK. Vi kan deraf udleve, at Xspray Pharmas pipeline har en nutidsværdi omkring 0,9 mia. SEK og at aktien handles til 5,5 gange cash.

Aktien er siden børsintroen steget med over 250%. Vi vurderer som udgangspunkt at kursstigningen er berettiget begrundet i det solide proof-of-concept man fik i oktober 2017 på Hy-Nap-teknologiplatformen.

Der er heller ingen tvivl om at markedet belønner selskabet for de aggressive vækstplaner, om at udvide pipelinen med fire generiske kopi-produkter, hvor originalerne på markedet har en meget stor nuværende omsætning.

Dog er spørgsmålet om ikke kursen er steget lidt hurtigere end hvad rimeligt er. For det første skal man først nu i gang med HyNap-Dasa registreringsstudierne og med forventet lancering i 2020/2021. For de fire nye produkter man påtænker at udvikle vil man desuden tidligst kunne påbegynde en markedslancering ved patentudløb i 2024 og frem til 2026.

På den baggrund vurderer vi samlet set, at der kan ligge en mindre kursstigning i aktien på 12 måneders sigt, men grunden de seneste måneders kraftige kursstigninger er meget af upside væk.

Vi indleder dækning af Xspray Pharma med en forsigtig købsanbefaling og et 12 måneders kursmål på 100 SEK per aktie.