Gabriel fastholder vækststrategi i vanskeligt marked

Gabriels aktiekurs toppede i 945 ved begyndelsen af Corona-pandemien tilbage i februar 2020, men siden har det været én lang nedtur for aktien. På trods af et stigende aktiemarked er Gabriel-aktien fortsat nedad, og vi skal helt tilbage til 2017 for at finde en lavere kurs end den aktuelle.

Gabriel satte i regnskabsåret 2021/22 omsætningsrekord for ottende år i træk. Men som vi skrev i vores seneste analyse af selskabet (ØU Formue 43/2022), hoppede kæden af i regnskabsårets sidste kvartal.

Efter en opjustering af driftsresultatet (EBIT) i 3. kvartal måtte man meget hurtigt nedjustere forventningerne igen, og selvom indtjeningen endte indenfor det oprindeligt forventede, skabte det bekymring for det nye regnskabsår.

Gabriels halvårsregnskab 2022/23 viser, at bekymringerne var berettigede, da forventningerne til både omsætning og driftsresultat blev nedjusteret. Selskabet havde ellers lagt forsigtigt ud med en forventet omsætning stort set på niveau med året før, mens man på indtjeningssiden ligefrem kalkulerede med en tilbagegang til intervallet 50-60 mio. kr. (2021/22: 64,9 mio. kr.).

Men den forsigtige udmelding viste sig altså at være utilstrækkelig, og tre dage før halvårsregnskabet nedjusterede Gabriel forventningerne. Omsætningen forventes nu at ende i intervallet 950-1050 mio. kr. (2021/22: 1065 mio. kr.), mens EBIT-intervallet sænkes til 35-50 mio. kr.

Det vil være forkert at sige, at investorerne reagerede negativt på nedjusteringerne, da de stort set bare fortsatte det udsalg af Gabriels aktier, som havde været i gang hele året. Dermed understreger de, at bekymringerne for Gabriels indtjening indenfor en overskuelig fremtid stadig er store.

Bekymringerne underbygges af Gabriels nøgletal, når de sættes i forhold til branchemedianen.

Gabriel-aktien er i adskillige år blevet handlet til en høj Price/Earnings som belønning for selskabets vækststrategi, hvor der budgetteres med en gennemsnitlig årlig vækst i omsætningen på mindst 15 pct. Når Gabriels P/E ved vores seneste analyse var 17,39, giver det derfor i sig selv ikke anledning til større bekymring. Heller ikke selvom det var markant højere end branchemedianen på 9,34.

Men når det ambitiøse vækstmål erstattes med tilbagegang i omsætning og indtjening, hænger det meget dårligt sammen med den aktuelle P/E over 20, og så reagerer investorerne kraftigt.

Stor forskel på kort og langt sigt for Gabriel
Reaktionen er på kort sigt forståelig, men om den også er det på længere sigt er mere tvivlsomt.

Gabriel slår fast i halvårsregnskabet, at selskabets vækststrategi betinger, at man også i udfordrende perioder fastholder en stigende investering i vækststrategien. Det indebærer, at bundlinjeresultatet rammes forholdsvist hårdt af pres mod regnskabets toplinje. Også hårdere end man kunne være sluppet afsted med, hvis man havde valgt at geare aktivitetsniveauet ned.

Det vælger man imidlertid at lade være med i overbevisning om, at det er den bedste beslutning på længere sigt. Man arbejder altså efter en langsigtet strategi, hvor markedet ikke hærges af inflation, krig, politiske spændinger m.v. Den vinkel er man nødt til at have med i vurderingen af Gabriels dårlige første halvdel af regnskabsåret 2022/23.

I halvårsregnskabets gennemgang af de udmeldte forventninger opremses en række aktuelle ”udfordringer”, og de er genkendelige for en lang række andre danske og internationale selskaber. Vi kan ikke indvende noget imod, at investorerne reagerer på dette. Og det medfører da også, at vi sænker vores kortsigtede 6 måneders kursmål fra 505 til 397.

Men for den langsigtede investor bliver Gabriel mere og mere interessant i takt med, at kursen arbejder sig nedad.

Bruno Japp

Aktuel kurs 414,00

Kursmål (6 mdr.) 397,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser