De amerikanske hedgefonde har på rekordkort tid genopbygget deres eksponering mod teknologi og AI, præcis samtidig med at de risici, der tidligere har udløst korrektioner i sektoren, igen vokser. AI-debatten er blevet politiseret, renterne bevæger sig mod nye højder, olieprisen er brudt over 100 dollar, og værdiansættelsen af AI-aktier bliver endnu en gang testet.
Goldman Sachs’ Prime Brokerage-data viser, at hedgefondene har nettokøbt amerikanske TMT-aktier – teknologi og kommunikationsservices – i 10 af de seneste 11 handelsdage. På rullende to ugers basis ligger tempoet i opbygningen af lange positioner i 97-percentilen for de seneste fem år og er det højeste siden juni 2025. Semiconductor-aktier, semiconductor-udstyr, interactive media og IT-services står centralt i købene.
Det gør positioneringen særligt følsom. Som Goldman-trader Lee Coppersmith formulerer det, rammer weekendens fornyede AI-usikkerhed på “exactly the wrong time for newly rebuilt Tech longs”. AI-aktier i Asien blev allerede presset, hvor SK Hynix ifølge teksten faldt 4 pct. og SoftBank 11 pct.
Det er dermed ikke bare endnu en bullish historie om hedgefonde, der køber teknologi. Det ligner snarere et marked, hvor investorernes positionering på kort tid er blevet betydeligt mere aggressiv netop på det tidspunkt, hvor både pengepolitik, geopolitik og AI-regulering kan udløse en ny test af tech-handlen.
Hedgefondene øger tech – men sænker den samlede risiko
Et vigtigt nuancerende element er, at hedgefondene ikke generelt har skruet voldsomt op for risikoen.
Goldmans amerikanske long/short-data viser, at den samlede bruttoeksponering faldt 1,6 procentpoint til 206,9 pct., hvilket kun svarer til 20-percentilen for det seneste år. Nettoeksponeringen steg derimod 1,7 procentpoint til 50,2 pct., men ligger stadig helt nede i 6-percentilen. Det fundamentale long/short-forhold steg 2,2 pct. til 1,64.
Med andre ord: Hedgefondene er ikke ubetinget “all in”. De flytter snarere kapitalen. De reducerer nogle brede markedspositioner og gør deres aktievalg mere koncentreret.
Det ses især i såkaldte macro products – indeks og ETF’er, der blandt andet anvendes som hedge mod enkeltaktiepositioner. Hedgefondene nettosolgte disse produkter i det største dollaromfang siden ugen omkring den såkaldte Liberation Day. Shortsalget var 3,2 gange større end de lange køb.
Shortpositionerne i amerikansk noterede ETF’er voksede samtidig 7,2 pct. på en uge, den kraftigste stigning i seks måneder. Særligt kredit- og small cap-ETF’er blev shortet.
Det står i kontrast til enkeltaktier, som hedgefondene nettokøbte for anden uge i træk. Her var de lange køb 1,4 gange større end shortsalgene.
Det overordnede billede er altså et marked, hvor hedgefondene tilsyneladende har større appetit på udvalgte aktier og temaer end på det generelle marked.
Tech er den klare favorit – finansaktier dumpes
Sektorrotationen er meget markant.
Information Technology og Communication Services var de klart mest nettokøbte sektorer i to uger i træk. Ejendomsaktier blev også købt, om end i mindre omfang.
Modsætningen findes især i finans, industri, healthcare og defensive forbrugsaktier, som alle blev nettosolgt.
Det interessante er, at teknologiopbygningen i høj grad skyldes reelle lange køb og ikke blot lukning af shortpositioner. Shortaktiviteten i TMT har været forholdsvis begrænset.
På to ugers basis er købshastigheden i TMT den højeste siden juni 2025.
Omvendt blev amerikanske ikke-forbrugerrelaterede cykliske aktier solgt for anden uge i træk og i det højeste tempo i næsten tre måneder. Her var det især nye shortpositioner, der trak.
Finans står særligt svagt
Finans var den mest solgte sektor både målt i dollar og relativt til normal handelsaktivitet.
Tempoet i hedgefondenes salg af finansaktier var det højeste siden midten af marts. Næsten samtlige finansielle undersektorer bortset fra Capital Markets blev nettosolgt.
Det gjaldt især:
- finansielle ETF’er
- forsikring
- consumer finance.
Det er bemærkelsesværdigt, fordi højere renter normalt kan være positivt for dele af finanssektoren. Men analysen viser, at investorernes vurdering er betydeligt mere nuanceret.
Ny risikofaktor: renterne stiger igen
Herefter skifter analysen fokus fra Goldman Prime Brokerage til bankens amerikanske aktiehandelsdesk.
Og her bliver makrobilledet mere problematisk.
Amerikanske aktier sluttede ugen med kraftige kursstigninger fredag, selv om kerneinflationen var fastere end ventet. Markedet synes nærmest at have behandlet CPI-tallet som en afklaring frem mod det kommende FOMC-møde.
Ifølge Goldman indregnermarkedet omkring 90 pct. sandsynlighed for en renteforhøjelse.
Den underliggende CPI kom ind på 29 basispoint uden afrunding. Overraskelsen kom især fra kommunikation, hvor kraftigt stigende priser på mobiltelefonabonnementer alene bidrog med omkring 8 basispoint mere end Goldman-økonomernes prognose, samt offentlig transport og hotelovernatninger. Huslejekomponenterne var mere afdæmpede, mens inflationen inden for medicinske services var lidt svagere.
20-årig rente på 4,90 pct. – olie over 100 dollar
Renter og olie var ifølge Goldman det afgørende tema gennem det meste af ugen.
Investorerne havde indtaget en mere defensiv “flight to safety”-position før CPI-tallet. Men obligationsrenterne fortsatte op.
Den amerikanske 20-årige statsrente steg til 4,90 pct., højeste niveau siden november 2023.
Samtidig brød olieprisen ifølge analysen 100 dollar pr. tønde, drevet af fornyede spændinger i Mellemøsten og Houthi-aktivitet i Yemen.
Det er potentielt en giftig kombination for vækst- og teknologiaktier: både en højere diskonteringsrente og risiko for yderligere inflationspres.
Det gør hedgefondenes samtidige aggressive genindtræden i tech desto mere interessant.
Men Goldman ser også usædvanligt lav optionsfrygt
På trods af de voksende makrorisici er optionsmarkedet ikke stærkt defensivt positioneret.
Goldman konstaterer en markant nedgang i den implicitte volatilitet i TMT-aktier. Den gennemsnitlige én-måneds ATM-volatilitet på Nasdaq 100-aktier er ifølge materialet faldet fra omkring 57 til 40.
Endnu mere opsigtsvækkende er put/call-skew.
Den normaliserede put/call-skew på den gennemsnitlige Nasdaq 100-aktie ligger tæt på det fladeste niveau i 20 år.
Det betyder i praksis, at investorerne ikke betaler en usædvanligt stor præmie for nedsidebeskyttelse.
Dermed opstår endnu et paradoks: De makroøkonomiske risici er tydelige, men både hedgefondenes tech-køb og optionspositioneringen signalerer relativt stor risikovillighed.
Kina: Kapitalen flygter – bortset fra AI
Goldman fremhæver også et interessant skisma på det kinesiske aktiemarked.
De største Kina-ETF’er har haft udstrømninger på mere end 3 mia. dollar siden juni. Figuren på side 5 viser et peak-to-trough-fald i kumulerede ETF-flows på cirka 3,5 mia. dollar.
Assets under management og flows ligger omkring laveste niveau i 12 måneder, hvilket får Goldman til at betegne Kina som relativt under-ejet gennem ETF-kanalen.
Men én del af Kina bliver stadig købt:
AI-forsyningskæden.
Efterspørgslen er koncentreret om semiconductors og memory. AI-relaterede produkter har været populære hos kunderne, mens udstedere lancerer nye koncentrerede tematiske ETF’er rettet mod eksempelvis kinesisk memory.
Historien gentager sig dermed på tværs af USA og Kina: Investorerne vil ikke nødvendigvis købe markedet, men de vil fortsat købe AI.
Goldmans sektorspecialister: Fire centrale markedstemaer
Analysens sidste store del består af vurderinger fra fire Goldman-specialister inden for TMT, finans/ejendomme, healthcare og industri/materialer.
1. Tech: AI-fundamentalerne ser fortsat robuste ud
Nasdaq 100 faldt kun omkring 0,4 pct. gennem ugen på trods af, at den amerikanske tiårige rente hurtigt nærmede sig 5 pct.
Goldmans TMT-team fremhæver, at meldingerne fra selskaberne under bankens Communacopia-konference generelt var positive.
Særligt tre områder fremhæves:
AI compute: Cloudleverandørerne melder fortsat om høj aktivitet.
Semiconductors: Synligheden på efterspørgslen længere ude i tiden beskrives som solid.
Enterprise spending: Virksomhedernes teknologiudgifter er robuste.
Derudover fremhæves fortsat sund efterspørgsel inden for cyber security og relativt modstandsdygtige forbrugersignaler.
Det fundamentale tech-billede står dermed i kontrast til den makroøkonomiske risiko.
Ny AI-innovation genopliver entusiasmen
Goldmans desk hæfter sig samtidig ved nye AI-produktlanceringer, som ifølge analysen har ændret investorernes opfattelse af hastigheden i AI-innovation.
Materialet nævner blandt andet Muse Spark’s Assistant samt Instinct og Astra.
Det har understøttet ideen om endnu et kvalitativt spring i AI-kapabiliteter.
Meta fremhæves som eksempel på den genoplivede AI-interesse med tre uger i træk med kursbevægelser på mere end 5 pct.
Agentic AI kan ændre hele e-commerce-værdikæden
Et mere langsigtet spørgsmål er, hvordan såkaldt agentic AI vil ændre e-commerce.
Goldman peger især på tre strategiske spørgsmål:
Hvem ejer betalingen?
Hvem ejer marketingrelationen?
Hvem ejer kunden og transaktionen?
Det afgørende bliver dermed ikke kun, hvem der udvikler de bedste AI-modeller, men hvor den økonomiske værdi fra AI-agenter ender.
2. Finans og ejendom: Højere renter – og en ny AI-frygt
Finansaktier klarede sig lidt dårligere end markedet, da investorerne indregnede udsigten til både højere renter og højere inflation.
Effekten er meget forskellig inden for sektoren.
Relativt positivt var markedet over for:
- store banker
- trust banks
- retail brokers
- livsforsikring.
Negativt påvirket blev blandt andet:
- mortgage originators
- ratingbureauer
- commercial real estate brokers
- REITs.
Men Goldman fremhæver, at ugens måske mere interessante finansielle tema var AI-risiko.
Aktier i delbrancher, der tidligere er blevet betragtet som udsatte for AI-baseret konkurrence, klarede sig særligt dårligt.
Det gælder blandt andet:
- information services
- payments
- insurance brokers
- alternative asset managers.
Det bemærkelsesværdige er dog, at Goldman ikke identificerer nogen konkret ny trussel. Frygten skyldes snarere, at investorerne igen fokuserer på muligheden for nye og mere avancerede AI-modeller.
Dermed bliver AI ikke bare en positiv væksthistorie for tech. Den udvikler sig samtidig til en disruptionsrisiko for finansielle forretningsmodeller.
3. Healthcare: AI-medvinden forsvinder – og selskabsproblemerne hober sig op
Healthcare har i omkring tre måneder nydt godt af flere eksterne forhold: mindre AI-eufori, ændrede renterelationer og rotation ud af momentumaktier.
I den seneste uge begyndte disse forhold ifølge Goldman at vende.
Samtidig var selskabsspecifikke nyheder overvejende negative.
Novartis havde problemer med flere kliniske studier, hvilket udløste afledte kursreaktioner blandt blandt andre Amgen, NAMS, Royalty Pharma og Eli Lilly.
Inden for medtech peger Goldman på tegn på ujævn udvikling i tredje kvartal.
Stryker faldt 8,8 pct. tirsdag efter kommentarer om fortsat pres på PV-forretningen fra andet kvartal ind i tredje og potentielt fjerde kvartal.
Boston Scientific faldt omkring 10 pct. på ugen efter melding om, at selskabet sandsynligvis ikke ville kunne leve op til guidance for tredje kvartal og hele 2026 efter et cyberangreb.
Managed care mere positiv
Billedet er dog ikke entydigt negativt.
Managed-care-selskaberne talte generelt konstruktivt om udviklingen i healthcare-forbruget.
UnitedHealth pegede mod den øvre del af sit marginmål inden for Medicare Advantage, Elevance sagde, at Medicaid, Medicare Advantage og individuelle ACA-produkter udviklede sig bedre, og CVS pegede også på positive elementer inden for Medicare Advantage.
Usikkerheden omkring kommende STAR-ratings skabte dog fortsat stor volatilitet.
4. Industri og materialer: Femårig relativ bund kan være købsmulighed
Industrisektoren faldt omkring 1,4 pct. på ugen, mens materialer faldt cirka 2,75 pct.
Højere renter, inflationsfrygt og geopolitisk uro trak investorerne mod mindre risiko.
Det har presset industriaktiernes relative performance ned omkring de laveste niveauer i fem år.
Goldmans specialist mener imidlertid, at dette kan være en mulighed, fordi PMI-indikatorerne fortsat befinder sig i ekspansionsområdet.
Der er samtidig meget store forskelle mellem selskaberne.
Aktier relateret til datacenterinvesteringer steg 5-7 pct., mens selskaber, der kan drage fordel af spændinger i Mellemøsten, også steg.
Omvendt blev renterelaterede selskaber hårdt ramt, og selskabsspecifikke nyheder gav tocifrede fald i enkelte aktier.
Næste store test: Fed – markedet priser næsten renteforhøjelsen ind
Markedets forventede bevægelse i S&P 500 frem til den følgende fredag er kun omkring 1,32 pct., hvilket er relativt beskedent set i forhold til kalenderen.
Den store begivenhed er FOMC-mødet.
Efter stærkere PPI- og CPI-tal indregner markedet ifølge analysen omkring 90 pct. sandsynlighed for en renteforhøjelse.
Derudover kommer rentemøder fra Bank of England og Bank of Japan samt auktion over 13 mia. dollar amerikanske 20-årige statsobligationer.
På selskabsfronten er kalenderen mere stille, men konferencer og investor days kan give flere pejlemærker for udviklingen i tredje kvartal.
De har på meget kort tid gjort AI- og teknologiaktier til den klare favorit, samtidig med at de shorter bredere markedsprodukter og reducerer eksponeringen mod blandt andet finans, healthcare og industri.
Dermed er markedet blevet mere koncentreret omkring én hovedfortælling: AI.
Og netop denne fortælling møder nu tre potentielle modvinde samtidig.
For det første er renterne igen på vej mod niveauer, der kan presse højt prissatte vækstaktier. Den 20-årige amerikanske rente er allerede på 4,90 pct., og markedet priser en renteforhøjelse ind.
For det andet kan olie over 100 dollar genoplive inflationsproblemet.
Og for det tredje er AI ikke længere alene et spørgsmål om stigende efterspørgsel efter chips og datacentre. Teknologien er også blevet et politisk og regulatorisk tema – og en potentiel trussel mod hele forretningsmodeller i blandt andet finanssektoren.
Det er derfor, Goldmans advarsel rammer så præcist: Hedgefondene har bygget deres tech-positioner op igen netop på et tidspunkt, hvor risikoen for et tilbageslag også er vokset markant.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
