Kære læser
For nogle måneder siden fokuserede mange amerikanske finanshuse på, at et brud op gennem 5 pct. for den 10-årige amerikanske statsrente ville være kritisk – og muligvis ”knække” aktiemarkedet. Nu ligger vi omkring 5,2 pct. efter fortsatte rentestigninger de seneste uger. Og hvad siger finanshusene så nu?
En gennemgang af aktuelle analyser viser, at 5 pct. på den amerikanske 10-årige rente stadig ses som en kritisk zone. Men finanshusene mener generelt, at hastigheden i rentestigningen er mindst lige så vigtig som selve niveauet. Morgan Stanley betegner over 5 pct. som en direkte risiko for korrektion. J.P. Morgan finder, at aktie/rente-korrelationen bliver mere negativ omkring samme niveau.
Goldman siger, at selve niveauet ikke er nok – men at en yderligere stigning på 30 bp på to uger eller 50 bp på en måned kan blive langt mere problematisk.
Der er samtidig ikke bred forventning om, at 10-årsrenten skal meget højere i basisscenariet. BNP Paribas ser 5 pct. som mulig overshoot med 4,50 pct. på tolv måneders sigt, mens J.P. Morgan i en ny analyse vurderer, at 10-årsrenten kan falde tilbage mod 4,50-4,75 pct., efter centralbankernes stramninger har stabiliseret den lange ende.
Det store risikoscenarie er snarere, at stigende statsunderskud, fortsatte AI-kapitalbehov, olie/inflation og en højere risikipræmie presser 10-årsrenten klart gennem 5 pct. uden tilsvarende stærkere indtjeningsvækst i erhvervslivet.
Det er dér, finanshusenes analyser begynder at ligne hinanden: 5 pct. er advarselszonen. 5 pct. plus en hurtig yderligere rentestigning er den kombination, der for alvor kan knække aktiemarkedets nuværende modstandskraft.
Er det så dér, vi er ved at være? Måske. I hvert fald ser rentestigningen ud til at accelerere, men den kommer samtidig med stærke amerikanske nøgletal for økonomien, og det peger i positiv retning for virksomhedernes overskud.
Goldman konstaterede, at den amerikanske 10-årige rente er gået over 5 pct. til det højeste niveau siden 2007. Men finanshuset finder ikke en enkelt rente, hvor aktiemarkedet automatisk bryder sammen. Det afgørende er hastigheden.
Historisk har aktier typisk kun fået alvorlige problemer, når rentebevægelsen har været mere end to standardafvigelser fra normalen. Med den aktuelle markedsvolatilitet svarer det ifølge Goldman omtrent til, at den 10-årige rente stiger 50 basispoint på én måned eller 30 basispoint på to uger.
Elastikken strakt til bristepunktet
Det er en særdeles anvendelig alarmindikator. En bevægelse eksempelvis fra 5,0 til 5,3 pct. på to uger kan være langt mere skadelig end en langsom bevægelse fra 5,0 til 5,3 pct. over et halvt år. De seneste uger er US-renten faktisk steget fra 4,8 pct. til 5,2 pct., så meget tyder på, at elastikken er strakt ud til bristepunktet.
Goldman forklarer også, hvorfor aktierne er så følsomme. Omkring 75 pct. af nutidsværdien af S&P 500 ligger i cash flows mere end ti år ude i fremtiden. Aktier ligner dermed i stigende grad en lang obligation, især fordi teknologiselskaber fylder så meget i indekset.
De centrale rentedrivere er højere oliepriser, stærkere vækst, en mere høgeagtig Fed-prissætning samt den enorme kapitalefterspørgsel fra AI-investeringer.
J.P. Morgan når næsten samme konklusion, men på en anden måde. Siden 2000 er sammenhængen mellem stigende renter og aktieafkast blevet stadig mere negativ, når den amerikanske 10-årige rente nærmer sig 5 pct. Det betyder ikke, at 5,00 pct. er en mekanisk salgsgrænse, men historisk ser aktiemarkedet ud til at blive betydeligt mere rentefølsomt omkring dette niveau.
Også J.P. Morgan fremhæver hastigheden. Rentestigninger på mere end omkring to standardafvigelser over tre måneder har historisk skabt problemer på aktiemarkedet.
Men hvis renterne stiger, fordi økonomien vokser hurtigere, kan stigende virksomhedsoverskud kompensere aktierne. Hvis renterne derimod stiger, fordi investorer kræver en større risikopræmie for at finansiere offentlige underskud, er bevægelsen langt mere giftig for aktievurderingerne.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 1. oktober 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
