Kære læser
Vi er her fra starten af eftersæsonen klar med nogle skarpe budskaber for udviklingen på aktiemarkederne: Vi forventer, at det bliver et godt halvår for danske aktier, som jo er tungt lastet med health care og industri. Til gengæld forventer vi, at de store vindere i første halvår, altså Bigtech, AI-navne og Chip-aktier, vil få det svært.
Første halvår har på overfladen været historisk stærkt for disse sektorer. Aktuelt virker det som om, at der er ro på. Men det er kun på overfladen. Under overfladen er store populære momentumaktier blevet smadret. S&P 500 ligger godt nok tæt på rekordniveauet, men det dækker over en brutal oprydning i risikoaktiver blandt hedgefonde og andre aktive investorer.
Populære teknologi- og momentumhandler er kollapset, gearingen er blevet skåret kraftigt ned, og dele af markedet har været tæt på kapitulation. Men den værste spekulative feber er nok tæt på at være slut.
Under overfladen har markedet været ramt af en voldsom afvikling af nogle af årets mest populære og mest gearede handler. Mens S&P 500 i den seneste uge i gennemsnit har bevæget sig mindre end én procent om dagen, har den gennemsnitlige daglige bevægelse i Goldmans centrale momentumkurv været tæt på 10 pct. Det beskriver et marked, hvor de store indeks har holdt stand, mens aktive investorer i flere tilfælde er blevet ramt af massive tab.
Så sent som den 22. juni var Goldmans momentumkurs steget 145 pct. siden årets begyndelse. Derefter fulgte det største registrerede kursfald i kurvens historie. Et tilsvarende forløb har ramt hedgefonde med fokus på asiatiske aktier.
Meget tyder på, at markedet er kommet langt i processen med at reducere risikoen efter den nærmest paraboliske stigning i andet kvartal. Men forvent ikke en ny euforistigning. Hedgefondenes samlede bruttoeksponering er styrtdykket til det laveste niveau siden de hårde markedsmåneder i slutningen af 2022.
Fundamentale long/short-fondes gearing mod momentaktier er nu reduceret betydeligt under det normale niveau. Situationen udelukker dog ikke nye kurstab eller endnu en bølge af tvungne salg. Men hvor investorerne gik ind i juli med meget høj risikovillighed og omfattende gearing, er billedet nu præget af langt større disciplin og langt mindre eksponering.
En anden vigtig ændring for AI-aktierne er, at der nu berettiget bliver sået stigende tvivl om, hvorvidt de store AI-selskaber kan få lønsomhed ud af de enorme investeringer, som typisk er obligationsfinansierede. De såkaldte CDS-spænd, som afspejler konkursrisikoen, er den seneste måned tordnet i vejret.
Det store spørgsmål er, om de amerikanske teknologigiganter kan skabe et tilstrækkeligt afkast på deres enorme investeringer i datacentre, chips og AI-infrastruktur – og hvordan investeringerne på længere sigt skal finansieres. Problemet er, at de store AI-robotter nu møder konkurrence fra kinesiske konkurrenter, som næsten kan det samme i kvalitet, tempo og ydeevne – men til meget lavere priser (såkaldte tokens).
Centralbanken har gjort markedet mere usikkert
Oven i det hele har den amerikanske centralbank tilføjet en ny usikkerhed. Bevægelserne i de lange amerikanske statsrenter smittede kortvarigt af på aktiemarkedet, især på de dyrere og mere rentefølsomme vækstaktier. Efter seneste centralbankmøde var signalerne meget utydelige. Og markedet skal derfor nu i højere grad famle sig frem til retningen for pengepolitikken.
Den positive del af historien er, at makroøkonomien i Europa er på vej frem, og den er fortsat solid i USA. Samtidig er forventningerne til selskabernes overskudsudvikling fortsat positiv, og det giver grundlæggende gode muligheder for et fortsat stigende aktiemarked i efteråret.
Vi forventer, at sektorrotationen fra tech, chips og AI vil fortsætte over mod mere forsigtige sektorer og navne, som har ligget underdrejet i første halvår. Vi ser hen mod health care, industri, særligt forsvar og energiinfrastruktur. Med andre ord tror vi på et positivt andet halvår. Men det bliver nogle helt andre vindere end i første halvår.
I artiklen under Sektortendenser i denne udgave gennemgår vi status for den Forsigtige Portefølje, der ligger med et årsafkast på aktuelt 10,4 pct.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
