Log ind
Log ind
Formue

Chr. Hansens indtjeningsvækst begrunder ikke kursen

Steen Albrechtsen

tirsdag 19. oktober 2021 kl. 11:30

Det netop afsluttede regnskabsår var et omstillingsår for Chr. Hansen, hvor den frasolgte Natural Colours division forsvandt fra regnskaberne, og de tilkøbte forretninger skulle integreres. Nu er tavlen visket ren, og grundlaget på plads for de kommende års udvikling.

Chr. Hansen fastholder ambitionen om en organisk vækst på 5-9 procent og en stigning i EBIT-marginen i strategiperioden frem til regnskabet 2024/25. Men udgangspunktet for en stigning i EBIT-marginen er ændret, og det er essentielt.

De oprindelige ambitioner blev – med lidt skidt timing måske – fremlagt i august sidste år kort tid før frasalget af Natural Colours og opkøbet af Jennewein. Den oprindelige udmelding var med basis i regnskabet 2018/19, og her leverede man en EBIT-margin på 29,6 procent. Korrigerer man for nu frasolgte Natural Colours med en lav margin på 12,7 procent, var marginen for de to fortsættende divisioner 33,6 procent.

Faldende indtjeningsmargin
I det netop afsluttede regnskabsår 2020/21 landede margin på 27,7 procent, og selv når man korrigerer for købesumsafskrivninger på ca. 4 procentpoint, er resultatet stadig 2 procentpoint lavere end de 33,6 procent i 2018/19.

Forklaringen herpå er, at de tilkøbte forretninger har en lavere margin, fordi de stadig er tidligt i deres vækstfase, og der skal bl.a. investeres op mod 100 mio. euro i en ny fabrik ved Kalundborg. Det står også klart, at Jennewein ikke vil nå et marginniveau som resten af forretningen i 2024/25, og dermed også vil tynge marginen efter strategiperiodens udløb.

Gennem en hel del år lå Chr. Hansens aktiekurs næsten altid et stykke over de gennemsnitlige kursmål. Formentlig af den simple grund, at den præmie, som investorerne tillagde forretningen pga. stabil organisk vækst og stigende indtjeningsmarginer, ikke helt kunne regnes hjem i et regneark, når Price/Earning først havde krydset 40.

I dag er realiteten en anden. Kursen ligger under det gennemsnitlige kursmål på 582. Kursmålene afspejler også uenigheden i estimaterne. Det højeste kursmål er 710, mens det laveste ligger på 490. Med en dagskurs omkring 500 er det pessimismen, der slår igennem i øjeblikket.

En anden måde at anskue det på er, at Chr. Hansen har mistet sin førerposition og højstatus i markedet. Den stabile vækst er måske tilbage, men det er på et lavere niveau end tidligere, og når marginforbedringerne ikke er så gode som først antaget, vil det medføre en lavere vækst i indtjeningen pr. aktie.

De første meldinger ovenpå regnskabet er en sænkning af kursmålene i niveauet 30-60 kr/aktie, hvilke stemmer ganske godt overens med den første kursreaktion. Også vi melder os på den vogn og sænker vort kursmål til 550, idet regnskabet ikke ser ud til at have vendt investorernes syn på Chr. Hansen. Lidt fortegnet kan man sige, at glasset stadig ses som halv tomt.

Vi ser en kommende periode på 3-6 måneder, hvor overskrifterne stadig vil være negative. I det langsigtede perspektiv ser aktien bestemt interessant ud, men det kræver en større tiltro til ”seriøse” marginforbedringer, for det er det, der skal drive indtjeningsvæksten i sidste ende.

En indtjeningsvækst svarende til den organiske omsætningsvækst på 5-9 procent er næppe interessant for mange investorer ved en P/E på 35.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                      499,20
Kursmål (6 mdr.):           550,00

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Følg virksomhederne fra denne artikel
Skriv dig op her, og modtag en mail direkte i din indbakke, så snart vi skriver om virksomhederne, du følger.

Jobannoncer

Finansielle business partnere til budgettering og opfølgning i styrelsens fagområder
Dealer med analytisk sans og kommunikative evner
Egmont søger M&A advisor
Plesner søger økonom til Team EU & Competition
Porteføljemanager til alternative investeringer
Energinet A/S søger afdelingsleder for forretningsstøtte & udvikling
Investeringsspecialist til Investeringsafdeling i Sparekassen Sjælland-Fyn
Ringkjøbing Landbobank søger erhvervsrådgiver til Viborg
To Controllere til Nature Energy
Moalem Weitemeyer søger Økonomimedarbejder/ Bogholder
Synes du også at udvikling af samfundsøkonomiske analyser og strukturelle beregninger er det sjoveste i verden?
Business Controller til DLF Beet Seed
Vi søger endnu en medarbejder til bekæmpelse af hvidvask og operationel risiko
Ringkjøbing Landbobank søger Privatrådgiver til København
Økonom til overvågning af dansk økonomi og prognose
Nationalbanken søger Økonom til Finansiel Statistik
Energinet søger forretningsudvikler med fokus på innovationsprocesser
Executive Assistant til Nationalbankens vicedirektør

Mere fra ØU Formue

Seneste nyt

Aktuel artikelserie

ESG-komponenter i topchefløn

Ifølge mange store danske virksomheder spiller bæredygtighed en central rolle i deres måde at drive forretning på. Men ...

Andre artikelserier

ESG-komponenter i topchefløn
Klimarapportering
Modernisering af Nationalbanken?
First North: Udfordringer & muligheder
Vækstfondens fremtidige rolle
Our articles in English

Seneste nyt

Langers skarpe

af Morten W. Langer
af Morten W. Langer
Seneste indlæg

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15

Salg: salg@ugebrev.dk
Redaktion: redaktion@ugebrev.dk
Annonce materialer: annonce-mat@ugebrev.dk
Bogholderi: bogholderi@ugebrev.dk

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Forbindelsesvej 12, 2. tv
2100 København Ø

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Jeg giver samtykke til, at I sender mig mails med de seneste historier fra Økonomisk Ugebrev. Lejlighedsvis må I gerne sende mig gode tilbud og information om events. Samtidig accepterer jeg ØU’s Privatlivspolitik.

Du kan til enhver tid afmelde dig med et enkelt klik.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]