GN Store Nord trækkes ned af svagt Europa

GN Store Nord har to store udfordringer: Den udeblevne vending i den vigtige Enterprise-forretning og marginløftet. Med udsigt til endnu et fladt år indsnævres det vindue, som GN har til at gennemføre et marginløft frem mod 2028, og spørgsmålet er, om 2028 målsætningen er ved at være urealistisk.

Trods en mindre fremgang i både Nordamerika og Asien blev det til en tilbagegang på hele 6 pct. i Enterprise i 2025 og 3 pct. i 4. kvartal. Den tunge europæiske forretning, der udgør 60 pct. af Enterprise-omsætningen, kæmper stadig med et sløvt marked.

I Nordamerika og APAC går det lidt bedre, idet GN’s kunder sælger lidt mere ud af butikkerne, end GN sælger ind til butikkerne. Det indikerer et mere positivt slutmarked, der altså ikke reflekteres i GN’s salg endnu.

For Enterprise forventer GN at se en markedsvækst i 2026 på 0-2 pct., og givet det nuværende momentum lægger GN ikke skjul på, at væksten i 2026 vil komme gradvist hen over året. Altså vil vi formentlig først i 2. halvår begynde at se positive væksttal, og det mønster vil formentlig blive afspejlet i Enterprises omsætning, der forventes at vokse 0-6 pct. i 2026.

Gaming-forretningen faldt 12 pct. i 4. kvartal og afspejlede dermed klart den faldende forbrugertillid og et svagt gamingmarked. For helåret blev det til en mere moderat nedgang på 2 pct. i Gaming, når man udelader effekten fra GN’s nedlukkede forbrugerdivision.

Udsigterne for Gaming i 2026 er betydeligt bedre, da GN lægger op til organisk vækst på 7-13 pct. drevet af nye lanceringer, vundne markedsandele og en moderat markedsvækst trods den aktuelle forbrugertillid. Med andre ord vokser det generelle gamingmarked stadig, drevet af flere spillere og dyrere udstyr. Hearing forventes at fortsætte sin gode stime med en vækst på 3-7 pct., drevet af en generel markedsvækst og nye lanceringer.

Udover vækstudfordringerne toner i horisonten en anden udfordring – nemlig genetablering af indtjeningen. På EBITA-niveau realiserede GN en margin på 11,4 pct. i 2025, hvilket var en nedgang fra 12 pct. året før. GN venter kun en EBITA-margin på 11,5-13,5 pct. i 2026, og det er lidt lavere end den oprindelige udmelding for 2025 på 12-14 pct.

Sidste år indikerede man, at marginløftet frem mod 2028 ville blive ”fairly even distributed” mellem 2026 og 2027. Med et 2026, der lige nu i bedste fald tegner til at blive på niveau med 2025, skal hele marginløftet til 2028-målsætningen nu komme i 2027.

Med styr på finansieringen bliver GN aktien et spørgsmål om tålmodighed i venten på bedre tider – og i særdeleshed et opsving i de europæiske virksomheders investeringslyst. Enterpriseforretningen udgør ca. 40 pct. af GN’s samlede forretning.

Vi har tidligere set en aktiekurs over 200, så snart optimismen viste sig. Det er i det lys, vi ser på GN-aktien, hvor man ved den aktuelle kurs kan forsvare at skulle vente op mod to år på et egentligt comeback med et afkastpotentiale på 50 pct. eller mere.

Steen Albrechtsen

SA og/eller nærtstående ejer aktier i GN Store Nord

Konklusion

Aktuel kurs    98,00

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)               Køb

Langsigtet kursmål (12 mdr.)                   140,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.