Høj gæld i Københavns Lufthavne trods rekordår

Københavns Lufthavne (KBHL) leverede et stærkt regnskab for 2025 med rekordtrafik og stigende indtjening. Men investorernes reaktion var stort set ikke-eksisterende, og det er næppe overraskende, da den danske stat ejer 99,6 pct. af aktierne i Københavns Lufthavne.

Den danske stat ejer 99,6 pct. af aktierne i KBHL, og dermed er der kun et meget begrænset såkaldt ”free float” i aktien. Altså aktier i fri handel på børsen.

Siden den 18. marts har dagens omsætning i KBHL-aktien kun været over 100.000 kr. én gang, så for store investorer er aktien irrelevant. Det betyder dog ikke, at den også er det for private investorer, som kan nøjes med at placere et femcifret beløb i aktien.

For dem er det interessant, at KBHL havde et stærkt 2025, hvor omsætningen steg 9 pct. til 5,5 mia. kr., og driftsresultatet før renter og skat (EBIT) steg 14 pct. til 1,8 mia. kr. Fremgangen blev drevet af en passagerrekord på 32,4 mio. i 2025.

Selvom omkostningerne også stiger med den øgede passagermængde, noterer vi, at KBHL øgede EBIT-margin fra 31,7 pct. i 2024 til 33,3 pct. i 2025.

Dermed stiger EBIT-margin for sjette år i træk, men den ”succes” skal tages med et stort gran salt. I praksis er EBIT-margin nemlig først nu tilbage på samme niveau, som før Coronaen. EBIT-margin i 2019 var således 33,0 pct., og hvis vi går ti år tilbage til midten af 2010’erne, svingede EBIT-margin omkring 40 pct.

Et andet element i regnskabet, som er langt fra niveauet før coronaen, er KBHL’s rentebærende gæld. Den toppede i 2021 på 10,5 mia. kr., hvilket var 81 pct. mere end fem år tidligere.

Mens EBIT-margin er steget de seneste fem år, har den rentebærende gæld også bevæget sig i den rigtige retning, men det er sket i meget små skridt. KBHL’s rentebærende gæld var ved udgangen af 2025 9,1 mia. kr., hvilket skal ses i forhold til en egenkapital på 5,5 mia. kr.

Det oplyses endvidere i årsregnskabets afsnit om Cash Flow, at 35 pct. af den rentebærende gæld er kortfristet med udløb mindre end et år fra regnskabsårets slutning.

Når hertil lægges, at KBHL’s nettorentebærende gæld/EBITDA er 3,31, vil der under normale omstændigheder tænde en rød advarselslampe. Ikke mindst forbi KBHL er midt i en investeringsplan, som i 2026 vil medføre investeringer på 3 mia. kr.

Selvom der forventes fortsat vækst i 2026 til 35,5 mio. passagerer og et resultat før skat på 1,75-1,90 mia. kr., er forretningen kapitaltung og følsom over for konjunkturer. Men med staten som ejer af 99,6 pct. af aktierne, kan KBHL ikke vurderes som en normal virksomhed.

Som investor kan man derfor tillade sig den luksus at ignorere forhold, som under normale omstændigheder ville blive betragtet som en stadig strammere finansiel løkke omkring halsen på selskabet.

I stedet kan man spekulere i en gevinst ved statens eventuelle afnotering af aktien fra børsen.

Bruno Japp

Konklusion

Aktuel kurs      6240,00

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)         Hold

Langsigtet kursmål (12 mdr.)  6006,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.