Lundbeck fremlagde et mere end solidt regnskab for første kvartal, som på stort set samtlige parametre var bedre end forventet. Det gav anledning til en opjustering af guidance for både omsætning og indtjening i år. Men investorerne ændrede hurtigt en indledende applaus til et skuldertræk.
Lundbeck-aktien steg mere end 7 pct. umiddelbart efter opjusteringen, men allerede efter tre timer var hele stigningen annulleret.
Investorerne fandt altså efter en kort betænkningstid ud af, at opjusteringen og det flotte 1. kvartalsregnskab med 21 pct. vækst ikke var interessant nok.
Den primære driver bag det gode regnskab var lageropbygning hos Lundbecks nye partnere, som var varslet allerede ved årsregnskabet.
Men at dømme ud fra konsensustallene havde ikke alle analytikerne noteret, at stort set hele lagereffekten ville komme i første kvartal. Den realiserede omsætning på 7,1 mia. kr. lå i hvert fald langt over konsensusforventningen på 6,6 mia. kr. Korrigeres for engangseffekter (primært lageropbygning) blev det dog stadig til en vækst på 13 pct. i lokal valuta.
Når investorerne næsten er ligeglade med præstationen i år, er det et signal om, at pipelinen og opkøbsfronten er vigtigere for aktiekursen.
På sidstnævnte har der ikke været noget nyt, siden man i efteråret bød på et irsk selskab, men tabte budkampen. På pipelinefronten er der fremdrift, og her ser det ud til, at Lundbeck indenfor 1-2 år kan have op mod en håndfuld lægemiddelkandidater i senfase.
Den nettorentebærende gæld er de seneste tolv måneder nedbragt med 3,5 mia. kr. til 9,1 mia. kr. og med det fortsatte løft i EBITDA er gearingsnøgletallet nedbragt fra 2,3 til yderst moderate 1,1 over de seneste tolv måneder. Det betyder, at Lundbeck igen er ved at have tørt krudt, hvis der skulle komme opkøbsmuligheder forbi.
Med en forventet bundlinje over 4 mia. kr. til og med 2028 og 3,5 mia. kr. i 2029, synes værdiansættelsen stadig at være til den absolut moderate side med en Price/Earnings omkring 9.
Udfordringen synes lige nu at være bundlinjedykket ned til ca. 3 mia. kr. i 2030 og 2031, førend de nye lægemidler begynder at tage fart og løfte bundlinjen tilbage mod 4 mia. kr. i det efterfølgende år.
I det store billede er det formentlig indtjeningsnedgangen fra 2029 til 2031, der lægger en dæmper på investorernes lyst til at investere i Lundbeck. Den usikkerhed er der ikke ændret på, ligesom risikoen på det overordnede niveau stadig er til stede, ikke mindst når ca. halvdelen af omsætningen hentes i USA.
Vi mener stadig, at der kompenseres mere end rigeligt for dette ved den aktuelle aktiekurs og markedsværdi omkring 40 mia. kr. Vort kursmål er uændret 50, og det er nok til en forsigtig købsanbefaling.
Aktien kræver dog tålmodighed, for reaktionen på 1. kvartalsregnskabet indikerer, at investorernes primære fokus synes at være patentkløften fremfor den aktuelle præstation.
Steen Albrechtsen
Konklusion
Aktuel kurs 41,38
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 50,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
