Udover alle de mange ubekendte om R&D, pipeline og hele fedmemarkedets udvikling, så er det egentlige og store underliggende spørgsmål for investorerne, hvornår Novo vender tilbage til vækst? 2. halvår bliver retningsgivende for 2027 og kommer derudover også til at byde på næste måneds imødesete kapitalmarkedsdag og formentlig også et eller flere opkøb.
En aktie uden vækst opnår sjældent en høj prissætning medmindre helt særlige forhold gør sig gældende. Den aktuelle dagsform er for investorer og analytikere ofte retningsgivende for fremtiden, og her er Novo ingen undtagelse med en aktuel P/E omkring 13-14.
I historisk lys er det til den lave side, selvom aktien har rettet sig noget de seneste par måneder. Derudover blegner det fuldstændig i forhold til Eli Lillys P/E på 27-33 for i år og næste år.
Jubeloptimismen hos Novo-investorerne i 2024 blev i løbet af en håndfuld kvartaler afløst af et sortsyn, godt hjulpet på vej af ledelsesudskiftningen og ejerfondens magtudøvelse.
Der er nu tilsyneladende ved at være arbejdsro for ledelsen (Novo er bl.a. lidt foran i restruktureringsplanen), og det er efterhånden lang tid siden, man har hørt noget fra bestyrelsen.
”Kurscomebacket” over de seneste måneder har meget sandsynligt været drevet af den succesfulde lancering af Wegovy-pillen, som bl.a. har fortrængt hele det fokus på kopiproducenter i investorhistorien, der ellers var meget i fokus gennem flere kvartaler.
Efter 1. kvartal blev det fremhævet, at Wegovy-pillen havde nået 1 mio. recepter i USA. I dag er tallet 5 mio., og det er klart, at pillen har været en solid succes indtil nu.
At omsætningen fra pillen i 2. kvartal ”kun” nåede 3,2 mia. kr. viser til gengæld også omfanget af de Wegovy-problemer, Novo stadig står i, hvor prispresset underminerer den pæne vækst i volumen.
For 1. halvår blev det til et pillesalg på 5,4 mia. kr., og selv en pæn vækst i 2. halvår vil ikke for alvor kunne rykke ved koncernomsætningen på lige under 300 mia. kr. årligt.
Wegovy som injektion solgte for 19,4 mia. kr. i 2. kvartal, nogenlunde ligeligt fordelt mellem USA og IO (international operations), så pillefremgangen drukner stadig i prispresset på penforretningen – også indenfor diabetes, hvor Ozempic omsætter for 1½ gange Wegovy.
2027 allerede i fokus
Novo vendte tilbage på vækstsporet i 2. kvartal med en samlet vækst på 7 pct. og 2 pct. for 1. halvår, og er dermed ved at gøre den oprindeligt konservative 2026-forventning til skamme.
Man opjusterede forventningen for anden gang, men kun til et niveau, hvor der stadig ventes negativ vækst for helåret på 0-6 pct.
Implicit ligger dermed også en forventning om nedgang i 2. halvår, hvor effekten fra patentudløb på semaglutide i Canada og Brasilien vil kunne ses, ligesom sammenligningstallene også udfordrer lidt.
Efter en periode hvor konsensusestimaterne til omsætningen har været i frit fald sammen med aktiekursen, ser vi nu for første gang spæde tegn på marginale løft af konsensus for både 2026 og de efterfølgende to år.
Løftet ses i de helt friske konsensustal ovenpå halvårsregnskabet tidligere på ugen og er på et par milliarder.
For 2027 er billedet det samme, hvor konsensusestimatet er løftet med et par mia. kr. til 303 mia. kr., men stadig står i skærende kontrast til de 455 mia. kr., der var gældende for 1½ år siden.
Størrelsen i konsensusløftet er i sig selv ikke interessant, men det er det mulige signal til gengæld. Efter det store fald og en længerevarende flad periode, kan det indikere, at sortsynet hos analytikere og investorer har bundet ud for nu.
2. halvår 2026: CMD og opkøb?
Siden milliardopkøbet af Akero sidste år har der været stille på opkøbsfronten. Måske har den seneste tids skuffende data fra tidligere opkøb (f.eks. Zeus-data) også givet anledning til ekstra omhyggelighed, eller også har de stigende biotekværdier gjort det lidt sværere.
Omvendt har Eli Lilly lavet næsten ti opkøb i år og allerede spenderet 15 mia. USD på business development. Det er dog indenfor mange forskellige sygdomsråder (bl.a. onkologi, neurologi, immunologi), ligesom man også har fokuseret på at opbygge en helt ny division indenfor infektionssygdomme med tre fokuserede opkøb.
Flere opkøb i løbet af efteråret
Alt i alt ligner det, at Novo lægger op til at kunne præsentere flere opkøb i løbet af efteråret. Og måske også noget der øger Novos pillepipeline, for meget interessant nævnte CEO Mike Doustdar netop at pillernes succes har overrasket Novo.
Vort seneste kursmål på 315 er der ikke endnu grund til at ændre på, selvom det er indfriet.
Wegovy-pillens succes har for en stund stoppet nedturen, men reelt er vi ikke blevet meget klogere på, hvordan Novos forretning ser ud om tre eller fem år. Eller blot i 2027.
Kapitalmarkedsdagen i næste måned kan give et fingerpeg, ligesom et eller flere opkøb i efteråret kan løfte troen på, at Novo kan bringe nye og effektive lægemidler på markedet, som kan klare sig i konkurrencen.
Usikkerheden er derfor stadig til stede, og det betyder, at vi indtager en afventende holdning på kort sigt og ser på hvordan de næste par måneder udspiller sig.
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i Novo Nordisk
Konklusion
Aktuel kurs 306,65
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 315,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
