Össurs nedjustering er en midlertidig begivenhed

Össur er en konjunktursikker aktie, og Copenhagen Benchmarks stigning på 8 procent siden seneste Össur-analyse har i sagens natur ikke været optimalt for kursen. Men med opbremsning i aktiemarkedets begejstring bliver Össur igen en interessant investering.

Måske skaber Össurs islandske fundament en vis fremmedgørelse hos de danske investorer, eller måske fænger salg af ortopædiske produkt ikke rigtig i medierne. Men Össur har ikke desto mindre en markedsværdi på næsten 20 mia. kr., hvilket til sammenligning er 50 procent mere end værdien af C25-selskabet FLSmidth.

Den nedadgående pil for den generelle markedsstemning siden starten af september taler for at hente Össur frem fra glemslen.

Men er aktien egentlig berettiget til større interesse ved den aktuelle værdiansættelse? Som det ses af tabellen nederst på siden handles aktien til en forventet Price/Earning på 34, hvilket er et ganske højt tal i forhold til resten af børsens aktier.

Det afskrækker dog ikke tre af de fire analytikere, som ifølge analyseværktøjet InFront følger Össur. De forsyner nemlig aktien med en Stærkt køb-anbefaling, og det er én Stærkt køb-anbefaling mere end for en måned siden.

Efter denne uges 3. kvartalsregnskab vil vi ikke strække os helt til en Stærkt køb-anbefaling, men vi ser alligevel aktien som en interessant investering ved udsigten til et vigende aktiemarked.

Det kan måske virke overraskende, eftersom Össur reelt nedjusterede forventningerne til helåret 2021 i 3. kvartalsregnskabet.

Det kan diskuteres om en ændring af forventningerne til den organiske vækst og EBITDA-margin fra det senest udmeldte interval til ”den lave ende af intervallet” er en nedjustering, da man stadig ender indenfor det tidligere interval. Men det er en teoretisk diskussion. Reelt er det en nedjustering.

Så hvorfor ser vi positivt på Össur, når det ser ud til, at selskabet slet ikke er så modstandsdygtig overfor konjunktursvingninger alligevel?

Kortsigtet effekt af Covid-19
Svaret finder vi i 3. kvartalsregnskabets forklaring på, hvorfor Covid-19 presser Össurs salg.

Det oplyses nemlig, at salget af proteser har været mindre påvirket af Covid-19, hvilket er forståeligt, da behovet for vedligehold af en amputeret kropsdel ikke har nogen sammenhæng med pandemien.

Til gengæld har den omfattende nedlukning af sportsaktiviteter resulteret i et mindre behov for produkter til afhjælpning af skader. Som f.eks. støtteskinner til knæ. Dette reducerede behov rammer Össurs salg negativt, men effekten forsvinder i takt med, at amatørsport (og dermed skader) vender tilbage til niveauet før Covid-19.

Det samme gælder på lidt længere sigt de stigende priser på råvarer og transport, som rammer mange selskaber i øjeblikket.

Op til sidste regnskabsår før Covid-19 havde Össur i fire år leveret en organisk vækst på 5% p.a., og det kan diskuteres, om en sådan vækst berettiger til en P/E på 34. Men høje nøgletal er almindelige for Össurs branche.

Med det aktuelle vækstforventninger anser vi Össur for at være korrekt prissat, men et konjunkturdrevet pres på aktiemarkedet kan øge efterspørgslen efter selskaber som Össur med en 1-årig betaværdi¹) helt nede på 0,11.

Bruno Japp

Aktuel kurs:                       41,90
Kursmål (6 mdr.):            46,10