Hård kritik af ledelsen, massive opkøbsproblemer i USA og et dramatisk kursfald på 45 pct. over de seneste to år har rystet investortilliden i medico-klenodiet Coloplast. Selskabet har svaret igen med en regulær udrensning i toppen og et sundt halvårsregnskab. Nu er Coloplast måske gået i gang med et comeback. Det ser aktieanalytiker Carsten Dehn på i denne analyse.
Coloplasts historiske status som en stabil defensiv havn blev rystet af en corporate governance-krise. Aktien blev sendt mod bunden efter stærk kritik af, at bestyrelsesformand Lars Rasmussen indsatte sig selv som midlertidig direktør.
Den akutte krise blev efterfølgende løst ved at udskifte ledelsen med uafhængige profiler – herunder den nye formand, LEGO-direktør Niels B. Christiansen og den nye adm. direktør Gavin Wood – for at genoprette investorernes tillid.
Gavin Wood er sårplejeekspert, og han har tidligere haft det globale ansvar for sårplejekategorier hos blandt andet Mölnlycke. Han er dermed som skræddersyet til at fikse de akutte problemer i det islandske milliardopkøb Kerecis (sårpleje baseret på fiskeskind).
Midt i det dramatiske ledelsesskift har selskabets egentlige maskinrum dog vist sig at have en relativt holdbar operationel modstandskraft. Det seneste halvårsregnskab sendte et klart signal til markedet om, at kerneforretningen grundlæggende er sund.
Analytikerne spurgte dog med rette ind til sårplejesegmentet (Wound & Tissue Repair) og det islandske opkøb Kerecis. De krævede svar på, hvorfor det ambulante marked i USA genopretter sig så langsomt efter ændringerne i de amerikanske Medicare-tilskudsregler.
Ledelsen bekræftede den hårde regulatoriske modvind. De forklarede, at mens der er god fremgang på hospitalerne, tager det tid at omstille Kerecis til de nye faste takster i klinikkerne.
Analytikerne krævede også svar på, hvordan selskabet vil genvinde tabt terræn på det kinesiske stomimarked (Ostomy Care), hvor lokale spillere vinder frem. Ledelsen anerkendte det svage forbrugersentiment og presset fra indenlandske konkurrenter.
Svaret var dog klart: Coloplast vil ikke kaste sig ud i en ødelæggende priskrig, men vil fastholde sin premiumpositionering.
På trods af kritiske spørgsmål ved investormødet slog de operationelle tal forventningerne, og der er indsat et uafhængigt lederteam. Det rejser uundgåeligt det store spørgsmål: Hvorfor ligger aktien stadig og roder omkring kurs 400, når den for et år siden var over 600?
Nedjustering på 3 mia. kr.
Svaret skal findes i selskabets finansielle udmeldinger, hvor den organiske vækstforventning blev nedjusteret fra 7 pct. til 5-6 pct. Nedjusteringen indeholdt også en massiv nedskrivning på 3 mia. kr. relateret til Kerecis.
Nedjusteringen kan tolkes som en reaktion på, at markedsforholdene ganske enkelt er blevet vanskeligere for selskabet. Ændringerne i de amerikanske tilskudsregler har tvunget Coloplast til at foretage den massive goodwillnedskrivning på Kerecis-opkøbet.
Det er et hårdt slag for investorerne, fordi det sort på hvidt beviser, at selskabet har betalt en voldsom overpris for det islandske selskab.
En anden tolkning er, at der er tale om det velkendte finansielle fænomen “kitchen sinking” (en regnskabsmæssig hovedrengøring op til et direktørskifte). Det giver Wood maksimal arbejdsro og minimerer risikoen for tidlige skuffelser i hans første år ved roret.
Men markedet vil have håndfaste, kvartalsvise beviser på, at Wood rent faktisk kan knække koden til de amerikanske Medicare-udfordringer og få vendt udviklingen i sårplejesegmentet, før de for alvor tør købe stort op i aktien igen.
Coloplast-aktien har i årevis handlet med en meget høj prissætning – en såkaldt ”quality-præmie” med en tårnhøj Price/Earnings-værdi, fordi selskabet leverede stabil vækst.
Kursfaldet på 45 pct. over de seneste to år har gjort ondt på de eksisterende aktionærer, men set med finansielle briller har det i virkeligheden blot været sundt og nødvendigt, når det erindres, at estimaterne også er nedjusteret kraftigt de seneste år.
Selv efter det store fald handles dog aktien ikke til decideret spotpris. Markedet indregner fortsat en betydelig præmie for selskabets stærke, globale markedsposition inden for stomi- og kontinenspleje.
Carsten Dehn
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
