Efter et meget stærkt Q2-regnskab måtte CEO Henrik Andersen på investormødet slås med analytikerne for at forklare, hvorfor selskabets opjustering af årsforventningen ikke var markant større, end den faktisk var. Vestas har fortsat stærk medvind på motorvejen, og fremgang i de ellers underdrejede forretninger inden for off shore vindmøller og service kan give lønsomheden et yderligere løft, ud over den rekordhøje overskudsgrad på 10,4 pct. i Q2. Chefredaktør Morten W. Langer har analyseret regnskabet.
En verden til forskel: Efter Q1-regnskabet, hvor Vestas også opjusterede årsforventningen, var analytikerne yderst skeptiske, og på regnskabsdagen blev aktien sendt ned på trods af et flot regnskab. Dengang viste investormødet, at analytikerne forude så en masse bekymringer.
Denne gang, efter Q2-regnskabet, er billedet helt vendt på hovedet: Aktien blev fra morgenstunden sendt 15 pct. op, og analytikerne var igen skeptiske. Men med et modsat positivt fortegn.
De kunne ikke forstå, at Henrik Andersen ikke havde opjusteret endnu mere, da resultaterne i andet halvår kun skal være moderate for at leve op til den nye årsforventning.
Ledelsens forventning til overskudsgraden før særlige poster blev løftet fra 6-8 pct. til 7-9 pct., efter 9,4 pct. i Q2 og 6,6 pct. i det lille første kvartal.
Med midten af ledelsens forventning til omsætningen i andet halvår på 12,3 mia. euro, skal ledelsen levere en overskudsgrad på 8,9 pct. i den sidste del af året for at lande midt i intervallet. Altså lavere end i Q2.
Med andre ord skal Q3 og Q4, som er årets store kvartaler, levere en lavere overskudsgrad end i Q2. Det fik flere analytikere til at spørge, om den høje margin i Q2 ikke var varig og holdbar? Alene Power Solutions, altså onshore og offshore vindmøller, leverede 10,4 pct. EBIT-margin.
Bekymringen er derfor, om Q2 var præget af ekstraordinært gode projekter og engangsgevinster. Ledelsen svarede, at Q2 var et exceptionelt godt eksekveret kvartal, hvor enkelte projekter havde lavere omkostninger end ventet, men det blev også betonet, at projekteksekvering ikke er lineær fra kvartal til kvartal.
Analytikerne forsøgte gentagne gange at få ledelsen til at splitte Power Solutions-marginen. Vestas afviste at give konkrete tal, men bekræftede, at både onshore og offshore bidrog positivt til forbedringen.
Samtidig ventes offshore dog fortsat at ende 2026 med underskud. Henrik Andersen gentog, at offshore forventes at gå fra et “rødt tal” i 2026 til et positivt resultat i 2027, men afviste at sætte konkrete tal på.
Analytikerne ville vide, om fremgangen blot skyldtes bedre projektmix, eller om selve industrimaskinen er blevet mere effektiv. Ledelsen pegede især på bedre fabriksproduktivitet, installation, transport og en mere effektiv samlet værdikæde.
Analytikerne påpegede, at onshore-marginen nødvendigvis må have været meget høj – og højere end gennemsnittet på 10,4 pct., som blev trukket ned af et minus på offshore. Men ifølge ledelsen er udsigterne positive for både offshore og serviceforretningen, som begge har været underdrejet.
Stærk overskudsgrad i andet halvår
Netop de positive udsigter, ifølge Henrik Andersen, for offshore og service, samtidig med en tårnhøj overskudsgrad på onshore, giver stærke indikationer på en stærk overskudsgrad i andet halvår. Servicemarginen har fortsat betydelig upside.
Q2-marginen var 16,6 pct. i serviceforretningen er kun lidt bedre end i første kvartal, men den langsigtede ambition er fortsat 25 pct. Ledelsens formulering om, at marginen først skal “begynde med et to-tal” giver et ret tydeligt signal om, at +20 pct. ses som næste naturlige niveau.
Investorerne pressede på for at forstå, hvornår omkostningsbesparelserne giver et tydeligt marginløft. Vestas’ ledelsen sagde, at den første ville afslutte recoveryplanen.
“Servicegenopretningsplanen skrider godt frem, og vi ser fortsat den operationelle bevægelse presse omkostningsniveauerne ned, mens den kommercielle nulstilling forbedrer ordrebeholdningens sundhed, og vi kan se det kvartal for kvartal”, sagde Henrik Andersen (frit oversat).
Omkring den nyere offshore havvindmølleforretning var ledelsens vigtigste budskab, at Vestas nu er ved at opnå skalafordele på grund af flere projekter. Henrik Andersen sagde: “From last year we had a couple of projects. This year, we are right now fully focused on running five projects…”.
Volumen er vigtigt for økonomien, fordi Vestas dermed får mulighed for at udnytte organisation, installationsekspertise, værktøjer og faste omkostninger langt bedre. Med andre ord nærmer Vestas sig så meget volumen i offshore-platformen, at den kan forlade den dyre opbygningsfase.
Henrik Andersen fastslog, at den mellemsigtede målsætning for overskudsgraden for hele koncernen på ti procent definitivt ikke nås i 2026.
Men han fremhævede samtidig, at afstanden til målet nu er den mindste i mere end seks år.
Morten W. Langer
Konklusion
Aktuel kurs 211,50
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 222,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
